>> 中銀證券-交運行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：油散承壓靜待回暖，三大航與廉航表現(xiàn)分化，快遞量增價減趨勢不變-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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| 2931KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
王靖添,劉國強 |
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交運行業(yè)24年年報和25年一季報公布完畢，航運港口方面，25年一季度油運低迷開局靜待回暖，集散一季度表現(xiàn)疲軟，24年港口業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健，建議關(guān)注港口估值修復(fù)及油運行業(yè)周期向上的機會；航空機場方面，24年航空業(yè)整體表現(xiàn)分化，機場非航收入在新免稅協(xié)議下利潤彈性下降；快遞物流方面，快遞行業(yè)在2024年業(yè)務(wù)量仍保持較快增長，包裹貨值下降及小件化趨勢下單票價格有所下降。公路鐵路方面，24年鐵路客運量增速達到兩位數(shù)，公路客貨運量仍保持增長。
支撐評級的要點
25年一季度油運低迷開局靜待回暖，集散一季度表現(xiàn)疲軟，24年港口業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健。油運方面，2025 Q1承接去年四季度的低迷開局，VLCC市場總體表現(xiàn)明顯弱于去年同期。春節(jié)前受西方制裁收緊、山東港口相關(guān)禁令影響，市場出現(xiàn)一波上漲行情，但正規(guī)市場缺乏貨盤的持續(xù)支撐，運價后續(xù)快速回落?？傮w而言，經(jīng)過一季度的中低位劇烈波動，船東對后續(xù)市場發(fā)展的信心顯著增強。散運方面，BDI指數(shù)承接去年的低迷開局，加上澳巴鐵礦發(fā)運持續(xù)低迷，短期市場運力供給過剩，1-2月行情表現(xiàn)疲軟。3月供需關(guān)系改善出現(xiàn)反彈，好望角散貨船一度帶動BDI指數(shù)大幅反彈，但一季度干散貨市場亮點不多，BDI均值僅1,118點，同比大跌39%。集運方面,紅海危機繞航持續(xù)消化運力壓力，但集裝箱名義運力供給增幅大于貿(mào)易名義需求增幅，春節(jié)長假前后貨量下降，集裝箱運費總體呈下行趨勢，截至2025年3月28日，SCFI指數(shù)為1,356.88，同比下跌22%。港口方面，2024年，港口企業(yè)雖然受到區(qū)域以及主要運輸貨種的不同，經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)有所差異，但總體來說，在國內(nèi)進出口貿(mào)易平穩(wěn)發(fā)展的情況下，整體經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健。
24年航空業(yè)整體表現(xiàn)分化，機場非航收入在新免稅協(xié)議下利潤彈性下降。受企業(yè)控本增效影響，高頻商務(wù)出行有所減少，導(dǎo)致三大航等傳統(tǒng)全服務(wù)航空的性價比優(yōu)勢削弱，相反，低成本航空憑借票價彈性與消費降級趨勢，市場份額持續(xù)提升。量價方面，行業(yè)整體客流量雖逐步恢復(fù)，但票價表現(xiàn)整體較弱，壓制航司盈利空間。成本端則受益于油價大幅回落，布倫特與WTI原油價格在年內(nèi)低位震蕩，航空煤油成本同步下行，部分緩解航司經(jīng)營壓力，但票價疲軟仍拖累業(yè)績修復(fù)。展望2025年，行業(yè)整體客流量或進一步恢復(fù)，低成本航空有望憑借高性價比進一步搶占市場，成本端紅利或持續(xù)。機場方面，2024年核心盈利支柱非航收入尤其是免稅業(yè)務(wù)有所下滑。以上海機場為例，新簽訂的免稅協(xié)議將固定高比例分成改為與銷售規(guī)模掛鉤的模式，對機場的租金收入和利潤彈性有所影響。展望2025年，免稅業(yè)務(wù)恢復(fù)將取決于國際航線尤其是歐美長航線的復(fù)蘇進度，但新協(xié)議下的分成模式使得利潤彈性有所下降。
快遞行業(yè)在2024年業(yè)務(wù)量仍保持較快增長，包裹貨值下降及小件化趨勢下單票價格有所下降。2024年，我國快遞業(yè)務(wù)量1745億件，同比增長21%，快遞業(yè)務(wù)收入1.4萬億元，同比增長13%。相較之下，2024年全國網(wǎng)上零售額15.52萬億元，同比增長7.2%，由于拆單率提高、低價值單占比提升，使得快遞市場的業(yè)務(wù)量增速明顯超過電商總GMV的增速。在包裹貨值下降及小件化趨勢下單票價格有所下降，2024年，快遞行業(yè)單票價格從2023年的9.1元下降至8.0元。展望未來，我們認(rèn)為隨著電商拼多多，短視頻與直播電商平臺抖音、快手的出現(xiàn)，未來或仍有較多的低價單成交，快遞行業(yè)單票價格或面臨頭部快遞公司價格競爭以及行業(yè)自然發(fā)展趨勢下價格下降的壓力，不過整體來看，行業(yè)未來業(yè)務(wù)量或仍將保持增長，相較于單票收入一端，單票毛利仍然是快遞公司盈利能力的最核心指標(biāo)。
24年鐵路客運量增速達到兩位數(shù)，公路客貨運量仍保持增長。鐵路方面，根據(jù)國鐵集團數(shù)據(jù)，2024年，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資8,506億元，增長11.3%，投產(chǎn)新線3113公里，其中高鐵2457公里，鐵路建設(shè)成效顯著。2024年，全國鐵路旅客發(fā)送量43.1億人，同比增長11.9%。全國鐵路貨物發(fā)送量51.7億噸，同比增長2.8%。公路方面，2024年，公路貨運量看全年完成418.8億噸，同比增長3.8%；公路旅客運輸量全年完成117.8億人次，同比增長7.0%。經(jīng)營業(yè)績方面，24年公路和鐵路板塊整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健，現(xiàn)金流較好。
投資建議
航運港口行業(yè)推薦招商輪船、中遠海特，建議關(guān)注中遠海能、招商南油、招商港口、青島港、北部灣港等；航空機場建議關(guān)注春秋航空、吉祥航空、中國國航、上海機場等；快遞行業(yè)推薦順豐控股、極兔速遞、韻達股份，建議關(guān)注中通快遞、申通快遞、圓通速遞。物流行業(yè)推薦華貿(mào)物流。建議關(guān)注嘉友國際、海晨股份、中國外運、東航物流。公路鐵路建議關(guān)注皖通高速、中原高速、京滬高鐵、寧滬高速、招商公路。
評級面臨的主要風(fēng)險
航運價格大幅波動，航空需求不及預(yù)期，快遞價格競爭加劇，交通運輸政策變化等產(chǎn)生的風(fēng)險。
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