>> 招商證券-滿幫集團(YMM.US)Q1表現(xiàn)超預期，智能化投資強化長期發(fā)展勢能-250525
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
魏蕓,丁浙川,李星馨 |
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此報告為加密報告 |
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公司25Q1收入27.0億/+19.0%，凈利12.8億/+118.1%，Non-GAAP凈利13.9億/+84.0%。貨運匹配收入22.5億/+20.2%，其中經(jīng)紀業(yè)務9.7億/+0.0%，會員收入2.3億/+10.0%，抽傭收入10.5億/+51.5%。增值服務4.5億/+13.5%。公司是公路跨城數(shù)字貨運平臺龍頭，雙邊網(wǎng)絡效應下，貨主及司機數(shù)雙端領(lǐng)先帶來強壁壘。當前公司司機供給充沛，貨主數(shù)及單量持續(xù)高增長，經(jīng)紀+會員+抽傭+增值服務四大業(yè)務協(xié)同變現(xiàn)，其中抽傭業(yè)務抽傭率及抽傭覆蓋率雙升下，收入增長確定性強。維持“強烈推薦”評級。
Q1表現(xiàn)超預期，抽傭收入持續(xù)高增長。公司總收入達到27.0億/+19.0%，表現(xiàn)超預期；公司25Q1凈利為12.8億/+118.1%，Non-GAAP凈利為13.9億/+84.0%，表現(xiàn)亦超出預期；Non-GAAP凈利率為51.5%/同比+18.2pct/環(huán)比+18.4pct。收入拆分來看，公司貨運匹配業(yè)務收入22.5億/+20.2%，其中經(jīng)紀業(yè)務收入9.7億/+0.0%，會員收入2.3億/+10.0%，抽傭收入10.5億/+51.5%。此外，公司增值服務收入為4.5億/+13.5%。展望25Q2，公司預計25Q2收入約為30.6-31.2億/+10.6%-12.9%，延續(xù)較快增長趨勢。
貨主MAU、直客訂單占比及履約率繼續(xù)提升。25Q1公司貨主MAU達到276萬/+28.8%，同時直客貨主履約訂單占比達到51%，平臺會員貨主突破110萬，用戶高增長的同時用戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。本季度履約單量4820萬/+22.6%。此外，過去12個月的履約活躍司機數(shù)量上升到418萬人，運力質(zhì)量及貨主結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動下，25Q1季度履約率提升到39.2%，同比提升約6pct。
公司毛利率、凈利率提升明顯。Q1公司毛利率74.1%/同比+19.6pct/環(huán)比+18.0pct，毛利率大幅提升主要來自貨運經(jīng)紀業(yè)務毛利率改善，及高毛利業(yè)務收入占比提升。25Q1公司銷售費用率14.0%/同比-1.0pct/環(huán)比-0.9pct；管理費用率6.9%/同比-4.8pct/環(huán)比+0.5pct；研發(fā)費用率7.2%/同比-3.8pct/環(huán)比+0.7pct。受益于毛利率水平提升和費用率下降，Q4公司Non-GAAP凈利率達到51.5%/同比+18.2pct/環(huán)比+18.4pct。
投資建議。公司為跨城數(shù)字貨運平臺龍頭，市占高壁壘強，貨主及單量持續(xù)高增長，經(jīng)紀+會員+抽傭+增值服務協(xié)同變現(xiàn)，預計公司25E/26E/27ENon-GAAP凈利分別為52.7/67.8/83.9億，參考可比公司估值，給予公司24年Non-GAAP凈利20-22倍PE，對應目標價約14.4-15.8美元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：抽傭率提升不及預期、貨主MAU、單量增長不及預期
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