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3-4月份的用電增速較1-2月為什么能夠階梯式抬升？
　　4月份全社會用電量7721億千瓦時，同比增長4.7%，與3月份用電量增速4.8%相比降低0.1個百分點，整體而言依然維持在較高水平，但與1-2月份僅1.3%的同比增速相比則是有顯著提升。顯然1.3%與接近5%的增速對于電力行業(yè)的長期指引存在天壤之別，那么究竟接近5%還是1.3%的同比增速，對電力行業(yè)的長期需求展望更具參考性？對此，我們對各行業(yè)用電情況進(jìn)行拆解：
　　1-2月偏弱的用電增速系短期沖擊疊加影響。從各行業(yè)的用電增量來看，高耗能產(chǎn)業(yè)及內(nèi)需典型行業(yè)1-2月份的用電增量均為2021年以來的同期最低水平。其中，1-2月暖冬對公共服務(wù)及管理組織、城鄉(xiāng)居民等制暖需求顯著壓制，內(nèi)需典型行業(yè)用電增量僅43.6億千瓦時，僅拉動用電增長0.28%，而去年同期內(nèi)需行業(yè)用電增量為485.1億千瓦時，拉動用電增長3.51%，即僅暖冬就拖累用電增速超3個百分點。此外，1-2月工業(yè)經(jīng)濟增速也有所放緩，高耗能及新興產(chǎn)業(yè)僅拉動用電增長0.19%、0.30%，對用電增長拉動同比減少0.88、0.31個百分點。
　　3-4月需求回暖及暖冬消散拉動用電增速回歸常態(tài)。3-4月份暖冬因素的壓制消散，同時工業(yè)經(jīng)濟穩(wěn)步修復(fù)。從各行業(yè)用電增量來看，四大高耗能產(chǎn)業(yè)、內(nèi)需性典型行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)3-4月的用電增量分別為117.2、224.5、38.0億千瓦時，高耗能及內(nèi)需行業(yè)的增量逐步回歸歷史平均水平。短期暖冬因素消散，3-4月內(nèi)需性典型行業(yè)拉動用電增長1.46%，行業(yè)用電回歸常態(tài)。同時隨著工業(yè)經(jīng)濟的回暖，高耗能及新興產(chǎn)業(yè)對用電增長的拉動為0.76%、0.42%。
　　因此，我們認(rèn)為，1-2月偏弱的用電表現(xiàn)更多是受暖冬因素對制暖需求的沖擊。暖冬消散后，隨著經(jīng)濟的穩(wěn)步修復(fù)，3-4月份的用電需求顯著回暖，展望后續(xù)，1.3%的用電增速并不能作為全年用電增長的參考，而3-4月的用電回暖并回歸常態(tài)更具參考價值。
　　火電增速延續(xù)承壓，清潔電源表現(xiàn)分化
　　4月份，規(guī)上機組發(fā)電量同比增長0.9%。4月份火電延續(xù)偏弱表現(xiàn)主因系受非水清潔能源表現(xiàn)優(yōu)異擠壓。水電方面，受降雨偏少疊加基數(shù)偏高影響，水電發(fā)電增速轉(zhuǎn)負(fù)。截至5月21日，5月三峽入庫流量同比降低27.08%，后續(xù)水電電量增速或延續(xù)偏弱。非水清潔能源方面，1-4月份風(fēng)電、光伏搶裝明顯，新增裝機同比分別增長18.53%、74.56%，在此帶動下4月風(fēng)電、光伏增速顯著回暖；4月份核電發(fā)電量同比增長12.4%，保持較快增長。我們認(rèn)為火電電量作為火電業(yè)績的弱敏感項，小幅波動預(yù)計對火電的影響也較為有限，同時成本端煤價的快速回落也將顯著緩解電量壓力，4月份秦皇島港Q5500動力末煤平倉價同比降低155.14元/噸。
　　投資建議
　　隨著電力體制改革穩(wěn)步推進(jìn)，火電經(jīng)營環(huán)境有望持續(xù)改善，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電運營商華潤電力、華電國際、華能國際、國電電力、中國電力、福能股份和長三角煤電運營商；水電板塊推薦優(yōu)質(zhì)大水電長江電力、國投電力和華能水電；新能源三重底部共振背景下，行業(yè)投資長夜將明，推薦龍源電力、中閩能源和中國核電。
　　風(fēng)險提示
　　1、電力供需存在惡化風(fēng)險；
　　2、政策取向變化風(fēng)險。