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紡織服裝行業(yè)2024A&2025Q1綜述
　　2024年，A股紡織服裝板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)1617.5、130.4億元，同比+0.6%、-11.7%；2025Q1，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)403.3、42.5億元，同比-1.2%、+1.7%。
　　紡織制造：2024年制造如期修復(fù)，2025Q1景氣度有所下降。2024年，海外品牌庫(kù)存去化逐漸步入尾聲，制造訂單如期迎來(lái)修復(fù)，板塊收入同比+6.3%。利潤(rùn)增速同比+15.3%明顯優(yōu)于收入，主因2024年產(chǎn)能利用率回升下的正經(jīng)營(yíng)杠桿帶動(dòng)毛利率提升，其中H1毛利率同比提升更顯著，H2增幅環(huán)比略降。2025Q1，海外零售趨弱疊加品牌端庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)態(tài)下，補(bǔ)單動(dòng)力有所減弱，制造板塊收入降速至同比+1.1%，但毛利率提升疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用下行&資產(chǎn)減值減少下利潤(rùn)+22.3%彈性較優(yōu)。運(yùn)營(yíng)質(zhì)量方面，2024年存貨壓力減輕疊加動(dòng)銷轉(zhuǎn)好下板塊存貨周轉(zhuǎn)率提升，2025Q1同比有所下滑；回款周期拉長(zhǎng)致使2024A&2025Q1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所下降。此外，接單&銷售同比改善下2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+17.9億元，2025Q1現(xiàn)金流短期有所波動(dòng)。
　　品牌服裝：弱零售下收入承壓，負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿拖累業(yè)績(jī)。收入端，2024年品牌服裝板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收896.3億元，同比-3.5%，弱零售環(huán)境下客流疲軟拖累品牌收入表現(xiàn)，2025Q1營(yíng)收同比-2.9%延續(xù)下滑。從季度趨勢(shì)看，服裝品牌零售增速于2024Q3筑底后呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，后續(xù)基數(shù)漸低下，向好趨勢(shì)有望延續(xù)。利潤(rùn)端，2024年品牌主動(dòng)管控折扣下毛利率同比+0.2pct，收入承壓下?tīng)I(yíng)銷投入維持相對(duì)剛性致使銷售費(fèi)用率提升顯著，拖累凈利率表現(xiàn)顯著弱于毛利率，凈利潤(rùn)相較收入更為承壓。2025Q1嚴(yán)控折扣下毛利率延續(xù)提升，但銷售費(fèi)用投放力度延續(xù)，凈利潤(rùn)降幅仍高于收入端。此外存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流凈額等指標(biāo)均同比下滑，行業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量偏弱。
　　分不同細(xì)分子板塊來(lái)看：
　　收入端，按收入增速排序：2024A同比2023A，運(yùn)動(dòng)（+6.6%）>制造（+6.3%）>大眾（-1.4%）>中高端（-1.5%）>家紡（-8.4%）＞鞋帽（-13.6%）。2025Q1同比2024Q1，制造（+1.1%）>大眾（-1.7%）>中高端（-2.9%）＞鞋帽（-5.6%）>家紡（-5.8%）。紡織制造在下游補(bǔ)單力度減弱下增速環(huán)比下行，但均有增長(zhǎng)，景氣好于品牌；品牌分板塊來(lái)看，大眾服裝中雖太平鳥(niǎo)下滑較多，但森馬服飾&海瀾之家韌性較強(qiáng)拉動(dòng)大眾跑贏其余品牌板塊；中高端延續(xù)弱景氣度，女裝表現(xiàn)弱于男裝；家紡弱市下收入增速最為承壓。
　　利潤(rùn)端，按歸母凈利潤(rùn)增速排序：2024A同比2023A，運(yùn)動(dòng)（+35.1%）>制造（+15.3%）>家紡（-11.6%）>大眾（-20.9%）>中高端（-36.5%）＞鞋帽（增虧4億元）。2025Q1同比2024Q1，制造（+22.3%）>中高端（+1.0%）>大眾（-8.5%）>家紡（-14.3%）＞鞋帽（-179.5%）。紡織制造產(chǎn)能利用率提升與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，利潤(rùn)表現(xiàn)最優(yōu)，其中Q1亮眼增速更多為部分拓客/產(chǎn)能擴(kuò)張/非經(jīng)損益大幅增加的彈性小制造貢獻(xiàn)；中高端板塊扣非凈利潤(rùn)主因銷售&財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升下滑較多，但非經(jīng)收益較多帶動(dòng)歸母凈利表現(xiàn)優(yōu)；大眾服裝毛利率整體同比改善，銷售費(fèi)用&資產(chǎn)減值計(jì)提增加拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)弱于收入端；家紡毛利率延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，整體凈利潤(rùn)受富安娜拖累表現(xiàn)承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、消費(fèi)持續(xù)低迷；2、原材料及匯率大幅波動(dòng)；3、海外品牌去庫(kù)不及預(yù)期。