>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)周報(bào)：亞瑪芬Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)全年指引-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
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| 4552KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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主要觀點(diǎn)：
本周滔搏發(fā)布FY2025年報(bào)，F(xiàn)Y2025公司收入/歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為270.13/12.86/37.55億元，同比增長(zhǎng)-6.6%/-41.9%/20.0%，歸母凈利下滑幅度高于收入主要由于公司面對(duì)銷售下滑帶來的存貨壓力，加大整體促銷力度、調(diào)整線上線下銷售結(jié)構(gòu)影響導(dǎo)致毛利率下滑。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流高于凈利主要由于存貨減少、應(yīng)收賬款減少、有效的運(yùn)營(yíng)資金管理。FY25每股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.02元、特別股息0.12元，疊加中期股息0.14元，分紅率為135%，股息率為8.75%。
本周Deckers公布FY2025全年業(yè)績(jī)，公司FY25收入增長(zhǎng)16.3%至49.86億美元，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增加27.1%至11.79億美元。毛利率同增2.3pct至57.9%，凈利率為19.4%，同比增加1.7PCT。1)FY2025，UGG/HOKA/其他品牌分別實(shí)現(xiàn)收入25.31/22.33/2.21億美元，同比增長(zhǎng)13.1%/23.6%/-8.6%。DTC和批發(fā)渠道保持快速增長(zhǎng)，分別同增14.8%和17.4%。DTC凈銷售額增加主要是由于UGG和HOKA品牌的全球銷售額增加，UGG品牌的批發(fā)凈銷售額增加由于全球凈銷售額增加，特別是來自國(guó)際地區(qū)的凈銷售額，HOKA品牌的批發(fā)凈銷售額增長(zhǎng)，在于國(guó)際經(jīng)銷商市場(chǎng)的大幅增長(zhǎng)推動(dòng)。2)FY25Q4收入增長(zhǎng)6.5%至10.22億美元，增速放緩至單位數(shù)，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增加20.5%至1.74億美元，毛利率同增0.5pct至56.7%，凈利率為14.8%，同比增加1.5PCT。FY25Q4，UGG/HOKA/其他品牌分別實(shí)現(xiàn)收入3.74/5.86/0.61億美元，同比增長(zhǎng)3.6%/10%/-6.3%，UGG和HOKA增速放緩（FY25Q3增速16.1%/23.7%）,其中UGG放緩主要由于Q4庫存不足，DTC渠道下降3%，同時(shí)季節(jié)依賴性較強(qiáng)，僅約25%收入來自非旺季（Q1和Q4），過渡性產(chǎn)品（如春季涼鞋）增長(zhǎng)未能完全彌補(bǔ)核心款短缺。HOKA增速放緩主要由于美國(guó)DTC渠道承壓以及戰(zhàn)略性增加批發(fā)渠道。分渠道來看，DTC和批發(fā)渠道分別同增12.3%和-1.2%。3)鑒于全球貿(mào)易政策演變帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，公司目前暫不提供2026財(cái)年的全年業(yè)績(jī)指引，但公司做出了26Q1當(dāng)前展望：凈銷售額預(yù)計(jì)在8.9 - 9.1億美元，預(yù)計(jì)每股攤薄收益在0.62美元至0.67美元之間。
本周VF發(fā)布FY2025財(cái)報(bào)（截至2025年3月29日)，威富集團(tuán)營(yíng)收同比下跌4%至95.04億美元(約合人民幣684億元)，低于預(yù)期:毛利率同比增加1.9PCT至53.5%;凈虧損1.90億美元(約合人民幣13.68億元)，虧損收窄。FY25Q4營(yíng)收21.4億美元，同比下降5%，毛利率同比增加5.5PCT至53.5%；凈虧損1.51億美元，較上年同期4.18億美元的虧損收窄。1)分品牌來看，Vans/北面/Timberland/Dickies同比增長(zhǎng)分別為-22%/4%/10%/-14%，其中北面在亞太市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了35%的增長(zhǎng)，除四大品牌外的其他品牌止跌，營(yíng)收增長(zhǎng)8%至4.55億美元。2)分渠道來看，批發(fā)/DTC渠道按固定匯率分別下滑2%/ 3%。3)分地區(qū)來看，美洲/EMEA(歐洲、中東和非洲)營(yíng)收同比下跌6%/4%。亞太市場(chǎng)同比持平。
本周亞瑪芬發(fā)布25Q1業(yè)績(jī)，公司Q1收入/歸母凈利/經(jīng)調(diào)凈利為14.73/1.35/1.48億美元，同比增長(zhǎng)23%/ 2539.22%/196%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。25Q1毛利率/經(jīng)營(yíng)凈利率為58%/ 10.1%，同增3.3/6.8 pct，毛利率、經(jīng)調(diào)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率創(chuàng)歷史新高，主要收益于區(qū)域和板塊組合優(yōu)化及各品牌提升。1)分業(yè)務(wù)來看，功能服飾/戶外/球類及球拍收入同增28%/25%/12%，功能服飾的增長(zhǎng)主要由于女性品類與鞋類表現(xiàn)突出，戶外品類收入增長(zhǎng)得益于薩洛蒙DTC渠道強(qiáng)勁增長(zhǎng)，大中華區(qū)加速開店，鞋類與冬季運(yùn)動(dòng)裝備表現(xiàn)優(yōu)異；2)分地區(qū)來看，大中華/亞太地區(qū)/美洲/EMEA同比+43%/49%/12%/12%，區(qū)域增長(zhǎng)由大中華區(qū)和亞太區(qū)引領(lǐng);3)分渠道來看，Q1 DTC/批發(fā)同比+39%/12%，自有門店總數(shù)同比增長(zhǎng)49%，其中球類裝備門店數(shù)增長(zhǎng)189%。4)公司上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)2025財(cái)年收入增長(zhǎng)15%-17%(此前13-15%)，EPS上調(diào)至0.67-0.72美元（此前0.64-0.69美元），毛利率為56.5%至57.0%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為11.5%至12.0%。
投資建議：（1）制造端：25/5/12，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，決定24%的關(guān)稅90天內(nèi)暫緩、保留剩余10%的加征。貿(mào)易戰(zhàn)緩和背景下，短期推薦美國(guó)占比高、前期跌幅大的標(biāo)的，中期推薦海外占比高、未來有望搶份額的標(biāo)的，長(zhǎng)期推薦成長(zhǎng)標(biāo)的。此前我們按照美國(guó)收入占比、加稅幅度、分擔(dān)比例測(cè)算最差情況下的業(yè)績(jī)影響，但實(shí)際落地中公司在分?jǐn)?、降本等方面仍存在空間；從4月來看，下游客戶觀望情緒重對(duì)訂單有一定影響，但仍推薦具備海外布局相對(duì)優(yōu)勢(shì)、有自身拓品類或拓客戶α邏輯、凈利率有修復(fù)空間的公司：浙江自然（戶外裝備補(bǔ)庫大年+拓客戶+新品類跑通）、開潤(rùn)股份（印尼產(chǎn)能占比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有凈利率改善邏輯）、康隆達(dá)（較國(guó)內(nèi)對(duì)手仍有關(guān)稅相對(duì)優(yōu)勢(shì)、搶份額邏輯）、百隆東方（越南盈利改善，國(guó)內(nèi)減虧邏輯）。（2）品牌端：我們認(rèn)為Q1整體平穩(wěn)略降，去年客流大幅下滑告一段落，預(yù)計(jì)刺激消費(fèi)順周期或Q1后有望估值修復(fù)，部分公司Q1仍有費(fèi)用端拖累，但我們?nèi)钥春梅b板塊的出清長(zhǎng)邏輯。繼續(xù)推薦24年10X左右的波司登、贏家時(shí)尚（存在較大利潤(rùn)彈性）。
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