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公司為民營(yíng)生物質(zhì)發(fā)電龍頭企業(yè)。公司1993年成立，以燃?xì)饩咧圃鞓I(yè)務(wù)起家，2004進(jìn)入垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域，2007年進(jìn)入農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域。2021年公司剝離制造業(yè)務(wù)成為A股市場(chǎng)上獨(dú)樹(shù)一幟的以農(nóng)林生物質(zhì)資源化利用為主攻方向的上市公司。截至2024年末，公司農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目業(yè)務(wù)總裝機(jī)容量491MW，僅次于國(guó)能生物和光大綠色環(huán)保位居行業(yè)第三。
　　生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)：經(jīng)營(yíng)狀況承壓，補(bǔ)貼欠款問(wèn)題亟待解決。截至2024年底，全國(guó)生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到4599萬(wàn)千瓦，新增裝機(jī)185萬(wàn)千瓦。但包括南網(wǎng)能源、華能國(guó)際、九洲集團(tuán)在內(nèi)的多家上市公司均對(duì)生物質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)計(jì)提了資產(chǎn)減值損失，我們認(rèn)為這與電價(jià)補(bǔ)貼拖欠和原材料價(jià)格上漲等因素有關(guān)，但長(zhǎng)青集團(tuán)卻依靠精細(xì)化管理業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：風(fēng)險(xiǎn)管控+經(jīng)營(yíng)效益。風(fēng)險(xiǎn)管控優(yōu)勢(shì)：公司從項(xiàng)目選址到客戶選擇再到產(chǎn)品布局均有考量，緊密跟蹤《可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金管理辦法》修訂動(dòng)態(tài)，13個(gè)項(xiàng)目成功納入國(guó)補(bǔ)清單。經(jīng)營(yíng)效益優(yōu)勢(shì)：公司將在制造業(yè)積累的精細(xì)化管理經(jīng)驗(yàn)成功運(yùn)用到環(huán)保項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)中，并為此制訂了科學(xué)合理的項(xiàng)目拓展燃料標(biāo)準(zhǔn)和項(xiàng)目審核體系，優(yōu)選用熱需求較大的地區(qū)進(jìn)行重點(diǎn)開(kāi)拓。
　　為什么當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們繼續(xù)看好長(zhǎng)青集團(tuán)？1）攜手中科系：2024年12月公司擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式引入中科泓源作為新股東，優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)；2025年2月與中科信控簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》為公司在行業(yè)內(nèi)的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2）成本改善：2025年以來(lái)煤價(jià)持續(xù)下跌，公司的原料采購(gòu)成本也相應(yīng)下降，25Q1業(yè)績(jī)同比+45%，盈利能力有望迎來(lái)修復(fù)。3）碳市場(chǎng)擴(kuò)容：2025年3月水泥、鋼鐵、鋁冶煉三大高能耗行業(yè)正式納入全國(guó)碳市場(chǎng)，CEA和CCER需求均有望增多，公司有望通過(guò)碳交易獲得額外業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.80/3.08/3.34億元，同比+29.2%/10.2%/8.4%，對(duì)應(yīng)PE 15/14/13x。通過(guò)多角度估值，我們認(rèn)為長(zhǎng)青集團(tuán)股票價(jià)值在7.23-7.6元/股之間，較當(dāng)前股價(jià)有26.6%-33.1%的溢價(jià)。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、生物質(zhì)電價(jià)補(bǔ)貼政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。