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奈飛作為海外市場(chǎng)最大的長(zhǎng)視頻流媒體內(nèi)容制作和分發(fā)平臺(tái)，當(dāng)前付費(fèi)用戶規(guī)模已超過(guò)3億，用戶規(guī)模和內(nèi)容質(zhì)量具備雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。隨著廣告版訂閱用戶的增長(zhǎng)，整體用戶規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加提價(jià)和新增廣告收入，收入端將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的階段。在成本端，公司的內(nèi)容支出已進(jìn)入穩(wěn)定期，保持緩慢增長(zhǎng)，因此經(jīng)營(yíng)杠桿將不斷放大。當(dāng)前Ads月活用戶超過(guò)9,400萬(wàn)，預(yù)計(jì)2025年廣告收入將同比翻倍，我們認(rèn)為可能達(dá)到25-30億美元，成為新的收入來(lái)源。廣告作為內(nèi)容生意的衍生，將對(duì)利潤(rùn)端形成顯著貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)24-27年收入的復(fù)合增速為13.2%，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為29.0%/31.3%/33.6%，EPS的復(fù)合增速為24.3%。
　　2025Q1業(yè)績(jī)摘要：收入同比增長(zhǎng)13%至105.43億美元，高于公司11%的指引。公司自2025Q1起不再公布用戶數(shù)據(jù)，收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自用戶數(shù)增加和新增廣告收入。廣告版付費(fèi)用戶數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)30%，新增用戶占廣告版所在地區(qū)的55%以上，全球月活用戶數(shù)已超過(guò)7,000萬(wàn)。4月1日公司在美國(guó)上線了自主研發(fā)的廣告技術(shù)平臺(tái)，并計(jì)劃陸續(xù)在其他市場(chǎng)推出。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27%至33.47億美元，對(duì)應(yīng)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為31.7%，高于公司28.2%的指引。攤薄后EPS為6.61美元，去年同期為5.28美元，高于公司指引。
　　2025Q2業(yè)績(jī)指引：預(yù)計(jì)收入將同比增長(zhǎng)15%至110.35億美元。預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為36.75億美元，對(duì)應(yīng)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為33.3%。預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為30.55億美元，攤薄后EPS為7.03美元。2025年指引：預(yù)計(jì)收入約為435-445億美元，同比增長(zhǎng)12-14%，其中用戶數(shù)和訂閱費(fèi)用維持健康增長(zhǎng)，廣告收入同比翻倍。預(yù)計(jì)全年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為29%，Q1為31.7%。預(yù)計(jì)2025年現(xiàn)金內(nèi)容支出約為180億美元，同比增長(zhǎng)約11%，自由現(xiàn)金流約為80億美元
　　目標(biāo)價(jià)1,359.00美元，買入評(píng)級(jí)：我們上調(diào)未來(lái)三年收入及盈利預(yù)測(cè)，采用DCF法估值，假設(shè)WACC為9%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為5%，求得目標(biāo)價(jià)1,359.00美元，較當(dāng)前股價(jià)有16.6%的上升空間，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)25-27年市盈率分別為45/47/31倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：流媒體及其他線上平臺(tái)加速搶奪用戶時(shí)長(zhǎng)、匯率波動(dòng)影響以美元計(jì)價(jià)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)、AI應(yīng)用對(duì)流媒體商業(yè)模式的顛覆