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奈飛受益於平矗的雙邊網(wǎng)路效應(yīng)，其豐富、優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容，與巨大且不斷增長(zhǎng)的用戶群體，形成了正回饋閉環(huán)。燼管許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上投入巨額成本，但轉(zhuǎn)化至流媒體的收視率和收益率較低;而有線電視市場(chǎng)正在萎縮。因此奈飛的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)巨大而且在持續(xù)擴(kuò)大。公司將繼續(xù)通過(guò)優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容獲取新的使用者，同時(shí)維持較高的粘性。在新業(yè)務(wù)方面，廣告版訂閱計(jì)畫具備很強(qiáng)的吸引力。伴隨用戶高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年廣告將成為更重要的收入來(lái)源。生成式AI將誕生新的創(chuàng)作者工具等應(yīng)用，並轉(zhuǎn)化為更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容。此外公司也將在內(nèi)容推薦、廣告分發(fā)以及內(nèi)容成本ROI等方面受益於AI。我們預(yù)計(jì)23--26年收入的複合增速為14.4%，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為25.8%、26.6%、27.4%，EPS的複合增速為29.6%。
　　2024Q2業(yè)續(xù)摘要:收入同比增長(zhǎng)17%至95.59億美元，高於指引。季度淨(jìng)增用戶805萬(wàn)，全球總用戶數(shù)同比增長(zhǎng)16%至2.78億。平均訂閱費(fèi)用同比增長(zhǎng)1%。Q2印度在用戶淨(jìng)增長(zhǎng)和收入增速國(guó)別排名中分別為第二和第三。廣告版用戶數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)34%，新增用戶占廣告版所在地區(qū)的45%，全球月活用戶數(shù)已達(dá)到4,000萬(wàn)。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42%至26.03億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為27.2%，高於指引。攤薄後EPS為4.88美元，高於公司4.68美元的指引，比去年同期的3.29美元增長(zhǎng)48%。
　　2024Q3業(yè)續(xù)指引:收入將同比增長(zhǎng)14%至97.27億美元，其中用戶增長(zhǎng)將低於2023Q3的876萬(wàn)，客單價(jià)基本持平。預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為28.1%，攤薄後EPS為5.10美元。再度上調(diào)2024年全年指引:收入增長(zhǎng)14-15%，上調(diào)全年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率至26%，並預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將持續(xù)提升。預(yù)計(jì)24年現(xiàn)金內(nèi)容支出約為170億美元，自由現(xiàn)金流約為60億美元。
　　目標(biāo)價(jià)742.00美元，買入評(píng)級(jí):我們上調(diào)未來(lái)三年收入及盈利預(yù)測(cè)，探用DCF法估值，假設(shè)WACC為9.0%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為3.0%，求得目標(biāo)價(jià)742.00美元，較當(dāng)前股價(jià)有16.7%的上升空間，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)24-26年市盈率分別為33/28/24倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:流媒體及其他線上平壼加速搶奪使用者時(shí)長(zhǎng)、匯率波動(dòng)影響以美元計(jì)價(jià)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)、文生視頻應(yīng)用可能帶來(lái)機(jī)遇與挑