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盡管部分流媒體平臺(tái)已開始削減內(nèi)容開支，奈飛持續(xù)增加對(duì)內(nèi)容投資。自奈飛開展全球業(yè)務(wù)以來，內(nèi)容攤銷成本從16年的48億美元增加至23年的142億美元，同比增長(zhǎng)接近200%。與此同時(shí)，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率由4%提升至21%，自由現(xiàn)金流由-33億美元扭虧并增長(zhǎng)至69億美元。奈飛的優(yōu)勢(shì)不僅在于公司是自制內(nèi)容的先行者，同時(shí)公司重視用戶需求以及在全球均衡開展業(yè)務(wù)，通過廣泛的內(nèi)容獲取新用戶和高粘性，這在重投入、重運(yùn)營(yíng)的流媒體行業(yè)中是獨(dú)有的。預(yù)計(jì)24-26年收入的復(fù)合增速為12.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為23.7%、25.1%、26.3%，EPS的復(fù)合增速為20.2%。
　　2023Q4業(yè)績(jī)摘要：收入同比增長(zhǎng)12%至88.33億美元，超市場(chǎng)預(yù)期。季度凈增用戶1,312萬(wàn)，為史上Q4最高水平。平均訂閱費(fèi)用同比增長(zhǎng)1%，美國(guó)、英國(guó)和法國(guó)已在Q4恢復(fù)漲價(jià)，預(yù)計(jì)24年客單價(jià)將保持更穩(wěn)定的增長(zhǎng)。廣告版月活用戶達(dá)到2,300萬(wàn)，付費(fèi)用戶環(huán)比增長(zhǎng)近70%，新增用戶占廣告版所在地區(qū)的40%。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)172%至14.96億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為16.9%。全年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為21%，同比增加3個(gè)百分點(diǎn)，超過年初制定的18-20%目標(biāo)。攤薄后每股收益為2.11美元，去年同期為0.12美元。全年自由現(xiàn)金流為69.26億美元，同比增長(zhǎng)328%。
　　2024年指引：預(yù)計(jì)24年第一季度收入將同比增長(zhǎng)13%，季度凈增用戶數(shù)環(huán)比下降，但高于去年同期的175萬(wàn)，平均訂閱費(fèi)用同比有所增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)24年收入將保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，由付費(fèi)用戶和客單價(jià)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司上調(diào)全年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率目標(biāo)至24%，此前為22-23%，并預(yù)計(jì)未來幾年穩(wěn)步提升。當(dāng)前公司賬上具備充裕現(xiàn)金，高于管理層制定的約兩個(gè)月收入的現(xiàn)金水平，未來仍將以回購(gòu)的方式回饋股東。
　　目標(biāo)價(jià)647美元，持有評(píng)級(jí)：采用DCF法估值，假設(shè)WACC為10.0%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為4.0%，求得目標(biāo)價(jià)647.00美元，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為35/29/24倍，較當(dāng)前股價(jià)有10.1%的上升空間，調(diào)為持有評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：流媒體及其他線上平臺(tái)加速搶奪用戶時(shí)長(zhǎng)、匯率波動(dòng)影響以美元計(jì)價(jià)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)、文生視頻應(yīng)用可能帶來機(jī)遇與挑戰(zhàn)。