>> 第一上海-奈飛(NFLX.US)短期收入遜于預(yù)期，廣告版訂閱計劃有望推動收入增速-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
Chuck Li |
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競爭格局持續(xù)向好，新貨幣化努力成果顯著：我們維持此前觀點，流媒體的競爭格局正在持續(xù)改善：過去幾年大幅投入的迪士尼（DIS）、華納兄弟探索（WBD）等新進入流媒體戰(zhàn)場的主要玩家在長期虧損、盈利無望的情況下開始認清現(xiàn)實、以減少虧損為目標。此外，奈飛與谷歌旗下的視頻平臺YouTube的競爭并不直接：奈飛以自制內(nèi)容為核心，主要收入來自訂閱費用，而YouTube內(nèi)容均由用戶上傳，主要收入來源為廣告。新貨幣化努力成果顯著：廣告版訂閱計劃的用戶數(shù)環(huán)比翻倍，客單價已超過原有的基礎(chǔ)版。6月底美國廣告版計劃的滲透率為3.3%，高于3月底的1.7%，Q2美國新增的用戶中有17-20%選了廣告版計劃。公司未來將逐步取消原有的基礎(chǔ)版計劃，以使廣告版的定價更顯優(yōu)勢，預(yù)計滲透率將繼續(xù)提升。
用戶凈增大超預(yù)期，但收入不及預(yù)期：Q2流媒體付費用戶2.39億，季度凈增用戶589萬，顯著高于市場預(yù)期，其中北美、歐洲、拉美及亞太地區(qū)各增加117/243/122/107萬。收入81.87億美元，YoY+3%（剔除匯率影響為6%），低于市場預(yù)期的82.9億美元。由于廣告版訂閱計劃和打擊密碼共享的政策帶來了新增用戶，平均付費用戶YoY+6%；但由于新興市場的用戶占比持續(xù)提升，以及美國等主要市場在過去一年內(nèi)并未提價，導(dǎo)致平均訂閱費用YoY-3% （剔除匯率-1%）。經(jīng)營利潤18.27億美元，YoY+16%；經(jīng)營利潤率22.3%，同比提升2.5個百分點，高于公司指引的19.0%。攤薄后每股收益3.29美元，高于市場預(yù)期的2.86美元。本季度公司以6.45億美元回購約180萬股，Q1以4億美元回購約120萬股，當前50億美元的回購計劃仍有34億美元額度。
下半年收入將加速，上調(diào)自由現(xiàn)金流指引：預(yù)計Q3用戶增長趨勢與Q2相似。預(yù)計收入85.2億美元，YoY+7.5%，不及市場預(yù)期。預(yù)計運營利潤率22.2%，攤薄后每股收益3.52美元。公司表示在實行打擊密碼共享的政策后，各地區(qū)均已實現(xiàn)用戶及收入正增長，預(yù)計Q4收入將顯著提速。公司維持全年經(jīng)營利潤率目標18-20%（基于2023年1月1日匯率），將全年自由現(xiàn)金流從35億美元上調(diào)至50億美元。
目標價450美元，持有評級：預(yù)計23-25年收入CAGR為9.8%，凈利潤CAGR為21%；預(yù)計24年自由現(xiàn)金流將受內(nèi)容支出恢復(fù)增長所影響。采用DCF法估值，求得目標價450.00美元，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為37/31/25倍，較當前股價有6.5%的上升空間，下調(diào)至持有評級。
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