>> 第一上海-奈飛(NFLX.US)廣告版重塑用戶增長，運營杠桿細水長流-230222
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 511KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
Chuck Li |
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核心觀點：我們認為2023年流媒體市場將更加有利于奈飛：1）當前全球經(jīng)濟面臨較高的不確定性，流媒體行業(yè)的內(nèi)容投入較重，新進入者均面臨連續(xù)數(shù)年虧損、風險加大，被迫減少投入；而奈飛的內(nèi)容投入已進入成熟期，盈利能力正在進一步加強；2）22年全球經(jīng)濟疫后重開，由于2021年的高基數(shù)效應(yīng)，線上行業(yè)面臨增長壓力。而今年則不同。3）23年奈飛將不再公布用戶指引，有利于投資人將關(guān)注焦點從用戶增長轉(zhuǎn)移到盈利增長。公司在2022Q4推出低價廣告版訂閱計劃，并計劃在2023Q1對約1億共享賬戶進行收費。我們認為公司的盈利能力將持續(xù)加強，預(yù)計23-25年經(jīng)營利潤CAGR為21.9%，凈利潤為22.4%，快于收入端的11.4%，同時23年自由現(xiàn)金流將同比增長112%至34.30億美元。
財報摘要：2022Q4流媒體付費用戶2.27億，季度付費用戶增長770萬，好于公司預(yù)期的+450萬。收入78.52億美元，同比增長2%（剔除美元匯率影響則為10%），高于公司預(yù)期的77.80億美元。經(jīng)營利潤率7%，高于公司預(yù)期的4.2%。攤薄后每股收益為0.12美元，低于公司預(yù)期的0.36美元。2022年全年：收入同比增長6.5%。經(jīng)營利潤率17.8%，21年為20.9%，主因匯兌影響以及Q2產(chǎn)生1.5億美元的重組費用；假設(shè)按照22年初匯率并剔除一次性費用，則為20%，符合公司指引的19-20%。自由現(xiàn)金流為16.18億美元，21年為-1.59億美元。
公司指引：預(yù)計Q1收入同比增長4%。預(yù)計付費用戶數(shù)為適度凈增（去年同期-20萬）?；?2年初匯率，公司上調(diào)23年經(jīng)營利潤率目標至21-22%（原為19-20%）。基于23年1月匯率，即18-20%。公司將長期保持收入雙位數(shù)增長，提升經(jīng)營利潤率，自由現(xiàn)金流正增長（23年不少于30億美元）。此外，公司計劃恢復(fù)股份回購計劃。
目標價430美元，買入評級：考慮到匯兌影響、海外需求可能持續(xù)放緩，下調(diào)23-25年收入至345/382/429億美元，同比增長9%/11%/12%；上調(diào)經(jīng)營利潤率至19%/21%/22%，凈利率16%/17%/19%。采用DCF法估值，求得目標價430.00美元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為35/29/23倍，較當前股價有23.6%的上升空間，維持買入評級。
風險因素：用戶增速不及預(yù)期、廣告貨幣化不達預(yù)期、新業(yè)務(wù)侵蝕原有訂閱業(yè)務(wù)，變相收費導(dǎo)致用戶流失、競爭加劇、匯率波動。
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