>> 華泰證券-奈飛(NFLX.US)優(yōu)質(zhì)劇集無國界，流媒體母艦亞洲啟航-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 1999KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,丁驕琬 |
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廣告+會員驅(qū)動業(yè)務(wù)增長，深耕內(nèi)容構(gòu)筑護城河
奈飛是全球領(lǐng)先的流媒體平臺。我們認(rèn)為未來主要驅(qū)動力源自：1）新增在線視頻廣告推動總營收增長，2）付費用戶在嚴(yán)控共享帳號的背景下較快增長，3）印度等海外市場持續(xù)拓展。公司借力于自由的工作室管理制度，打造差異化的精品自制內(nèi)容，構(gòu)筑持續(xù)輸出爆款劇集的護城河，例如工業(yè)化制作動作類和冒險類等扣人心弦的劇集。我們預(yù)計23-25年公司收入同比增長9/13/10%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長23/32/23%。我們設(shè)定目標(biāo)價454美元，對應(yīng)24年27.5倍PE（高于全球可比公司23.4倍），溢價系奈飛在流媒體行業(yè)的領(lǐng)先地位以及競爭優(yōu)勢明顯，首次覆蓋給予“增持”評級。
亞洲市場迎接用戶新增量，流媒體巨頭加碼原創(chuàng)本地化
展望23-25年，我們預(yù)計亞洲訂閱用戶數(shù)量將達(dá)到4479萬、5106萬、5789萬(16% CAGR)，主要驅(qū)動力來自1）從日韓本土化走向國際化：我們認(rèn)為奈飛可復(fù)制其韓國投資的成功經(jīng)驗，其人文思辨類題材+韓國特色的藝術(shù)作品會持續(xù)生產(chǎn)爆款，輸出全球化優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，2）轉(zhuǎn)戰(zhàn)印度市場：隨著印度市場內(nèi)容消費需求被打開，以及奈飛在印度更加成熟的本土化策略，3）公司將擴大亞洲本地投資，通過高度自由的工作室管理制度，產(chǎn)出高質(zhì)量的影視劇制作，不斷提升亞洲觀眾的用戶心智和付費意愿。綜上所述，我們預(yù)計奈飛亞洲市場滲透率將從22年的21%升至25年的27%。
會員業(yè)務(wù)量價齊升，新戰(zhàn)略聚焦AVOD和帳號共享
我們認(rèn)為奈飛作為優(yōu)質(zhì)在線廣告渠道，有望從電視和競爭對手持續(xù)獲得市場份額。根據(jù)Nielson和eMarketer數(shù)據(jù)，22年奈飛用戶的觀看時長是迪士尼+5倍；線上視頻廣告行業(yè)的市場占有率將從22年的17%上漲至25年的32%，對比有線電視從83%下滑至68%。我們預(yù)計含廣告視頻（AVOD）23-25年產(chǎn)生會員和廣告收入12/36/66億，其中AVOD對應(yīng)的會員套餐訂閱價格低于基礎(chǔ)套餐30%。此外，公司2Q開始限制密碼共享，約有1億未付費用戶受到影響，我們預(yù)計25年約20%的該用戶群體會逐步轉(zhuǎn)化為套餐用戶，并在23-25年分別貢獻(xiàn)4.8/14.4/19.2億收入。
24年海外業(yè)務(wù)加速增長，首次覆蓋給予目標(biāo)價$454
展望23-25年，我們預(yù)計公司收入達(dá)到346/392/430億美元，同比增長9/13/10%，主要得益于亞洲市場和商業(yè)化加速；我們預(yù)計23-25年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到55/73/89億，同比增長23/32/23%，主要受益于經(jīng)營效率優(yōu)化。我們給予奈飛目標(biāo)價454美元，基于24年公司27.5倍PE（高于可比公司23.4倍），首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：國際環(huán)境風(fēng)險、新市場拓寬不及預(yù)期、AVOD/提價導(dǎo)致用戶流失
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