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事件：聯(lián)想集團(tuán)公布了2024/25財(cái)政年度，2024/25 Q4收入同比增長23%至169.8億美元，三大業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長25%至2.7億美元；2024/25財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入同比增長21%至690.7億美元，創(chuàng)歷史第二高位；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長36%至14.4億美元。隨著混合式人工智能戰(zhàn)略落地加速，推動AIPC、AI服務(wù)器等業(yè)務(wù)爆發(fā)，疊加全球運(yùn)營體系優(yōu)勢，公司多元化業(yè)務(wù)布局成效顯著。
　　報(bào)告摘要
　　智能設(shè)備業(yè)務(wù)：PC優(yōu)勢擴(kuò)大，智能手機(jī)高速增長IDG全年?duì)I業(yè)額505.3億美元，同比增長13.3%，運(yùn)營利潤率超7%創(chuàng)歷史新高。個(gè)人電腦領(lǐng)域與第二名差距擴(kuò)大至3.6個(gè)百分點(diǎn)，AIPC年內(nèi)銷量超預(yù)期，在Windows AIPC類別中位居全球第一。全年智能手機(jī)業(yè)務(wù)營業(yè)額同比增長27%，創(chuàng)并購摩托羅拉移動業(yè)務(wù)以來歷史新高，亞太區(qū)和歐洲-中東-非洲區(qū)增長強(qiáng)勁，與拉丁美洲、北美形成齊頭并進(jìn)格局。
　　基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)：云需求驅(qū)動，扭虧為盈ISG業(yè)務(wù)全年?duì)I業(yè)額145.2億美元，同比大幅增長62.8%，下半年成功扭虧為盈。云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)（CSP）具備自主盈利能力，企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)同比增長20%。人工智能服務(wù)器業(yè)務(wù)因市場需求增長實(shí)現(xiàn)高速增長，聯(lián)想的海神液冷解決方案成為關(guān)鍵推動力量，在AI算力領(lǐng)域競爭力凸顯。
　　方案服務(wù)業(yè)務(wù)：高增長持續(xù)，潛力巨大SSG業(yè)務(wù)全年?duì)I業(yè)額84.6億美元，同比增長13.2%，運(yùn)營利潤率21.1%創(chuàng)歷史新高。解決方案和“即服務(wù)”業(yè)務(wù)占比近60%，AI驅(qū)動的解決方案和服務(wù)成為增長動能。
　　關(guān)稅影響及應(yīng)對美國關(guān)稅政策的不確定性對公司的業(yè)績帶來不利影響，但公司的供應(yīng)鏈具有韌性和靈活性，具備差異化優(yōu)勢。聯(lián)想采用ODM+運(yùn)營模式和全球資源加本地交付模式，在全球11個(gè)國家有三十多個(gè)生產(chǎn)制造基地，產(chǎn)能調(diào)整速度快，能較快適應(yīng)關(guān)稅變化。
　　投資建議過去的財(cái)年公司業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勢增長，展望2025/26財(cái)年，公司三大業(yè)務(wù)板塊均有較強(qiáng)的增長勢能，我們預(yù)估公司整體的收入和利潤將分別達(dá)到742.2億美元（yoy +7.4%）和15.9億美元（yoy +14.7%）。考慮到公司在AI硬件智能化領(lǐng)域的地位及增長潛力，結(jié)合后續(xù)美國關(guān)稅政策的不確定風(fēng)險(xiǎn)，我們按2025/26E的經(jīng)調(diào)整利潤市盈率12.0x,給予公司12.5港元的目標(biāo)價(jià)，相較于最近收市價(jià)有30.6%的漲幅，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；AI需求不及預(yù)期；競爭加劇。