>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報(bào)：“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期”組合，銅價(jià)窄幅震蕩-250524
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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pdf 共30頁(yè) |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周敏波 |
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核心觀點(diǎn)
（1）宏觀方面，關(guān)注美銅關(guān)稅政策及美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面
短期宏觀環(huán)境未有較大變化，金融屬性對(duì)銅價(jià)擾動(dòng)有限，往后看，核心關(guān)注美國(guó)銅進(jìn)口關(guān)稅政策以及加征關(guān)稅后美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面情況：
?、倜绹?guó)針對(duì)銅的“232”調(diào)查尚在進(jìn)行中，該驅(qū)動(dòng)為Q1季度銅的定價(jià)主線，目前LME-COMEX溢價(jià)維持在10%以下。兩地價(jià)差走勢(shì)短期暫無明確方向，主要系市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)兩地溢價(jià)的走向仍存在分歧：一種觀點(diǎn)為目前的價(jià)差仍存在走擴(kuò)的空間，若“232”調(diào)查落地，兩地價(jià)差將走擴(kuò)至關(guān)稅政策稅率；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為隨著美國(guó)補(bǔ)庫(kù)的30-50萬噸電解銅到港，疊加美銅目前的歷史性高位庫(kù)存，多頭面臨接貨壓力，美銅-倫銅溢價(jià)向上的驅(qū)動(dòng)走弱。
?、趯?duì)金屬而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“弱而不衰”+美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的組合為較為利好的宏觀環(huán)境。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于增速下行階段，“衰退”或“滯漲”的風(fēng)險(xiǎn)仍存。在對(duì)等關(guān)稅背景下，美國(guó)4月通脹雖然顯示放緩跡象，但市場(chǎng)仍存對(duì)后續(xù)通脹壓力加劇的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)降息或需等待至9月之后。因此，目前宏觀因素并不存在驅(qū)動(dòng)銅價(jià)大幅上行的條件。
?。?）供給方面，矛盾主要集中在礦冶平衡，精銅供應(yīng)穩(wěn)健
銅礦方面，截至5月16日，現(xiàn)貨TC報(bào)-43.03美元/干噸，銅精礦現(xiàn)貨偏緊格局，礦冶平衡矛盾仍存；雖然TC持續(xù)創(chuàng)新低，國(guó)內(nèi)主流港口銅精礦庫(kù)存量卻在持續(xù)回升，供冶煉廠使用的量增加。精銅方面，1-4月累計(jì)產(chǎn)量同比增加41.51萬噸，增幅為10.63%；SMM根據(jù)各家排產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)5月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加0.42萬噸升幅為0.37%，同比增加12.13萬噸，升幅為12.03%。
（3）庫(kù)存方面，銅價(jià)高位下游采購(gòu)情緒偏弱疊加季節(jié)性因素，國(guó)內(nèi)庫(kù)存累庫(kù)
本周LME周度平均庫(kù)存16.77萬噸，周環(huán)比-8.21%；本周COMEX周度平均庫(kù)存17.24萬噸，周環(huán)比+3.38%；中國(guó)社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)，截至5月22日，SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存13.99萬噸，周環(huán)比+0.79萬噸。
（4）微觀需求方面，下游逢低備貨，終端行業(yè)中家電外銷排產(chǎn)走弱
搶出口透支需求+季節(jié)性因素背景下，電解銅制桿周度開工率下行至70.64%；現(xiàn)貨方面，下游僅維持低價(jià)剛需采購(gòu)，整體交投氛圍一般。終端方面，的擔(dān)憂主要來源于家電端，5月家電外銷排產(chǎn)受加征關(guān)稅影響步入下行通道，僅空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)保持較高增速，但內(nèi)銷市場(chǎng)的承接是否能達(dá)到預(yù)期仍存不確定性。但整體而言，短期國(guó)內(nèi)需求仍存在韌性，且隨著關(guān)稅的階段性緩和，搶出口的需求仍然在延續(xù)。
總結(jié)：（1）宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“弱預(yù)期”仍存：一是經(jīng)濟(jì)增速仍處于下行階段，二是市場(chǎng)仍存對(duì)后續(xù)通脹壓力加劇的擔(dān)憂，三是美聯(lián)儲(chǔ)降息或需等待至9月后；COMEX和LME兩地價(jià)差走勢(shì)短期暫無明確方向，主要系市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)兩地溢價(jià)的走向仍存在分歧，該驅(qū)動(dòng)暫時(shí)減弱；（2）基本面方面，“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”延續(xù)：一是供應(yīng)端原料偏緊格局仍存，二是關(guān)稅階段性緩和后搶出口需求延續(xù)，三是國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏低。
展望：“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期”組合下銅價(jià)尚無明確的流暢走勢(shì)，基本面的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)限制銅價(jià)下跌，弱宏觀預(yù)期限制上行空間，上行或下行空間的打開均需等待新的驅(qū)動(dòng)，短期價(jià)格或以震蕩為主，關(guān)注5月后的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)基本面是否持續(xù)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面情況。
策略：期貨端，主力關(guān)注78000-79000壓力位，觀望為主，待驅(qū)動(dòng)明確再操作；期權(quán)端，暫緩操作。
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