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主要觀點
　　基本面。4月在關稅抬升的背景下，訂單和工業(yè)生產受到負面沖擊，消費和投資也有不同程度放緩，不過受到政策傾斜的消費領域體現出一定韌性，外需壓力傳導尚需時間，當前為擴內需穩(wěn)物價政策落地實施的重要窗口期，預期政策端會保持逆周期對沖立場。5月EPMI顯示戰(zhàn)略新興行業(yè)景氣度邊際回升，總指數較上月回升1.6%至51%，回升至榮枯線上，2022年以來EPMI與PMI單月同向變動的概率較高，5月PMI可能邊際持穩(wěn)。5月EPMI出口訂單指數49.5%，雖然仍在榮枯線以下，但較上月38.7%回升。5月韓國前20日出口同比-2.4%，較上月-5.3%回升。目前來看，受到5月關稅下調影響，在搶出口和轉出口效應下，出口增速或具有一定韌性。
　　國債期貨移倉與跨期價差跟蹤。上周跨期價差重新轉為下行，尤其是TL合約下行幅度較大，是什么因素導致這一現象出現？從跨期價差定價的角度來看，可以拆分為近遠月CTD券價差、凈基差差值、持有收益差值三個部分，由于CTD券價差和持有收益差值受行情影響更小，將兩者的和定義為理論定價。本輪TL合約跨期價差總體走低趨勢上和CTD券價差以及理論定價的走勢吻合度較好，但是考慮持有收益因素后，理論定價還是明顯高于實際跨期價差低點，印證市場情緒因素和多頭移倉力量占主導或也對本輪跨期價差前期較為極致的走低做出貢獻，尤其是TL2506合約上周IRR走高，正套性價比偏高或一定程度上增強了空頭持有意愿。不過上周的跨期價差的大幅度下行，邊際驅動來看可能更多是由近遠月合約對標CTD券價差的變化帶動的。
　　國債期貨行情展望：短期看，一方面期債下跌的風險有限，當前仍處在逆周期政策周期中，資金面持續(xù)收緊的可能性小，MLF增量續(xù)作也體現了央行對資金面的呵護，LPR與存款利率雙調降，中期廣譜利率處于下行周期中；然而另一方面在關稅壓力緩釋的背景下，當下央行進一步引導資金利率下行的概率也不高，還需要觀察政策后效和出口動向，目前整體或以穩(wěn)為主，從期限利差的角度來看長債目前吸引力也相對有限。短期信息空窗期，整體債市或進入震蕩階段，等待基本面指引。目前從5月EPMI回升來看，5月PMI可能也略有改善，不過絕對景氣度或不高，債市對此反應預計有限。目前預計，短期10年期國債利率可能在1.65%-1.75%區(qū)間波動，30年國債利率可能在1.85%-1.95%區(qū)間波動。單邊策略上建議觀望為主，關注高頻經濟數據和資金面動態(tài)。
　　國債期貨策略：單邊策略上短期建議觀望，關注高頻經濟數據與資金面動向。期現策略上建議關注09合約正套策略
　　本周策略
　　從5月EPMI回升來看，5月PMI可能也略有改善，不過絕對景氣度或不高，債市對此反應預計有限。目前預計，短期10年期國債利率可能在1.65%-1.75%區(qū)間波動，30年國債利率可能在1.85%-1.95%區(qū)間波動。
　　國債期貨策略：單邊策略上短期建議觀望，關注高頻經濟數據與資金面動向。期現策略上建議關注09合約正套策略。
　　上周策略
　　債市或進入震蕩等待方向階段。10年期國債利率可能在1.65%-1.7%區(qū)間波動，30年國債利率可能在1.9%-1.95%區(qū)間波動。
　　國債期貨策略：單邊策略上短期建議觀望，關注高頻經濟數據與資金面動向。