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事件描述
　　2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)收入107.8億元，同比增長21%；歸母凈利潤15.5億元，同比增長30%。其中單四季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.1億元，同比增長4.3%；歸母凈利潤5.5億元，同比增長23.4%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入23.6億元，同比增長8.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比增長28.9%。
　　事件評(píng)論
　　2024年，主品牌穩(wěn)增長，毛利率顯著優(yōu)化。渠道端，線上/線下分別實(shí)現(xiàn)營收102.3/5.3億元，同比增長23.7%/-13.6%，線上保持良好態(tài)勢。品牌端，主品牌實(shí)現(xiàn)營收85.8億元，同比增長19.6%，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品持續(xù)推陳出新，對(duì)源力、紅寶石等核心系列進(jìn)行原料升級(jí)，同時(shí)擴(kuò)展高端抗衰、控油、美白等功效覆蓋，分別推新能量、凈源、光學(xué)系列。品類端，精華及面霜于天貓平臺(tái)持續(xù)保持領(lǐng)先地位，面部護(hù)理套裝躍升至平臺(tái)第2。彩棠實(shí)現(xiàn)營收11.9億元，同比增長19%，報(bào)告期內(nèi)在大單品進(jìn)一步夯實(shí)的基礎(chǔ)上，持續(xù)擴(kuò)張底妝類目，小圓管粉底液持續(xù)增長，妝前乳位列天貓妝前類目第2。OR/悅芙媞/原色波塔分別實(shí)現(xiàn)營收3.7/3.3/1.1億元，同比增長71%/9%/138%，OR及原色波特維持較好增勢，有望貢獻(xiàn)后續(xù)增量。
　　2024年，公司規(guī)模效益顯著，帶動(dòng)歸母凈利潤改善。2024年，公司歸母凈利潤同比提升1.0個(gè)百分點(diǎn)，主因：1）毛利率提升1.5個(gè)百分點(diǎn)至71.4%，主因運(yùn)費(fèi)率下降；2）銷售費(fèi)率提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，主因形象推廣費(fèi)增加，毛銷差綜合收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)；3）管理費(fèi)率受股份支付費(fèi)減少影響，有1.7個(gè)百分點(diǎn)節(jié)余；4）其他收益增加0.3個(gè)百分點(diǎn)，主因政府補(bǔ)助及增值稅加計(jì)抵扣增厚。綜上，我們認(rèn)為品牌規(guī)模效益帶動(dòng)下的毛利率及管理費(fèi)率優(yōu)化，為公司報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤率改善的核心驅(qū)動(dòng)。
　　2025Q1，子品牌接力增長，強(qiáng)供應(yīng)鏈議價(jià)及費(fèi)用管控力，凸顯利潤彈性。收入端，護(hù)膚/彩妝/洗護(hù)品類分別同比增長3%/22%/139%，預(yù)計(jì)彩棠保持良好增勢，OR延續(xù)高增。盈利端，2025Q1歸母凈利潤提升2.7個(gè)百分點(diǎn)至16.5%，實(shí)現(xiàn)較大幅優(yōu)化，主因：1）毛利率提升2.7個(gè)百分點(diǎn)至72.8%，或因主要原材料成本同比下降；2）銷售費(fèi)用率有1.2個(gè)百分點(diǎn)節(jié)余，或因小品牌經(jīng)營改善，疊加嚴(yán)控主品牌達(dá)播比例，毛銷差綜合提升3.9個(gè)百分點(diǎn)；3）管理、研發(fā)費(fèi)率分別小幅收窄0.2、0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：我們認(rèn)為，2025Q1的利潤率改善，彰顯公司當(dāng)前品牌議價(jià)力提升后，價(jià)格帶穩(wěn)定和品牌議價(jià)力提升后的較強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)后續(xù)收入端，主品牌的核心系列升級(jí)（4月以來雙抗升級(jí)美白特證版），以及子品牌彩棠、OR、原色波塔的持續(xù)良好增長，亦看點(diǎn)十足，有望貢獻(xiàn)后續(xù)增量空間。綜上，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為4.63、5.40、6.02元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、公司新品牌培育進(jìn)度不及預(yù)期；
　　2、電商流量成本持續(xù)高企