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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入44.27億元，同比+18.89%；略高于公司指引；歸母凈利潤(rùn)為4.16億元，同比-28.9%，主要因收購(gòu)永輝相關(guān)融資的短期費(fèi)用上升。更能反映經(jīng)營(yíng)情況、剔除永輝影響后的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為5.87億元，同比-4.8%。
　　直營(yíng)淡季、海外開(kāi)店前置費(fèi)用影響公司短期利潤(rùn)：2025Q1，公司毛利率為44.23%，同比+0.82pct；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為13.26%，同比-3.3pct。這主要是因?yàn)槊矢?、凈利?rùn)率更低的海外直營(yíng)業(yè)務(wù)占收入比重增加，且直營(yíng)業(yè)務(wù)Q1為淡季、Q4為旺季，年內(nèi)利潤(rùn)通常前低后高。公司銷售/管理費(fèi)用率為23.07%/ 5.47%，同比+4.37/ +0.33pct，銷售費(fèi)用率提升主要因?yàn)橹睜I(yíng)門店收入占比提升，以及海外未來(lái)將要新開(kāi)的門店產(chǎn)生前期費(fèi)用所致。
　　國(guó)內(nèi)MINISO結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，同店持續(xù)改善：2025Q1國(guó)內(nèi)MINISO實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.9億元，同比+9.15%。本季度國(guó)內(nèi)門店凈關(guān)111家至4275家，主要是因?yàn)楣就苿?dòng)關(guān)老店開(kāi)好店、關(guān)小店開(kāi)新店，推進(jìn)品牌升級(jí)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)，年初至今開(kāi)業(yè)5家miniso land店和43家旗艦店，均是加盟店。在這一舉措下公司單店/同店表現(xiàn)有所改善，根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)PPT，國(guó)內(nèi)門店同店銷售額（SSSG）從1-2月的不足96%恢復(fù)到1.01~5.20的97.5%左右。
　　海外增速較快：2025Q1，公司海外MINISO收入為15.92億元，同比+30.3%。本季度海外凈增95家門店達(dá)3213家，其中直營(yíng)店凈增45家達(dá)548家，第三方店凈增50個(gè)達(dá)2665家。Q1為海外淡季因此收入基數(shù)和直營(yíng)利潤(rùn)率都較低；公司快速開(kāi)店產(chǎn)生前置費(fèi)用影響短期業(yè)績(jī)。公司將進(jìn)一步深化全球供應(yīng)鏈布局，美國(guó)本土直采比例近40%，能有效分散關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。
　　TOPTOY門店數(shù)及收入持續(xù)高增：2025Q1，公司TOPTOY品牌實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，同比+58.9%。本季度門店數(shù)凈增4家達(dá)280家。TOPTOY目前發(fā)展勢(shì)頭良好，門店及收入均處于快速增長(zhǎng)階段。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是線下品牌連鎖零售龍頭，未來(lái)海外擴(kuò)張+國(guó)內(nèi)下沉仍有廣闊成長(zhǎng)空間?？紤]利潤(rùn)率短期波動(dòng)和購(gòu)買永輝超市股權(quán)的交易產(chǎn)生的相關(guān)資金成本，我們將公司2025~2027年Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)從31.5/ 35.7 / 39.8億元，調(diào)整至29.2/ 33.8/ 37.1億元，同比+7.3%/ +15.7%/ +9.9%，對(duì)應(yīng)5月26日港股開(kāi)盤價(jià)為14/ 12/ 11倍P/E，考慮公司股價(jià)已有回調(diào)、估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，海外經(jīng)營(yíng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等