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2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收351.4億元，同比增長(zhǎng)9.6%；歸母凈利潤(rùn)36.20億元，同比增長(zhǎng)10.1%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.9億元，同比增長(zhǎng)20.9%；歸母凈利潤(rùn)4.88億元，同比下滑1.8%。25年4月公司營(yíng)收28.0億元，同比增長(zhǎng)27.4%。
　　公司通訊用板業(yè)務(wù)及消費(fèi)電子和計(jì)算機(jī)用板業(yè)務(wù)均穩(wěn)步增長(zhǎng)，深入布局AI端側(cè)PCB市場(chǎng)。2024年，公司在通訊用板領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242.36億元，同比增長(zhǎng)3.08%；消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.54億元，同比增長(zhǎng)22.30%。2024年以來(lái)全球知名品牌紛紛加速推出AI手機(jī)、AIPC、AI眼鏡等端側(cè)AI產(chǎn)品，公司依托多年積累的行業(yè)優(yōu)勢(shì)與技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，迅速搶占AI端側(cè)PCB市場(chǎng)，成為該領(lǐng)域的主要供應(yīng)商，有望繼續(xù)深度受益AI端側(cè)需求成長(zhǎng)。
　　汽車、服務(wù)器用板營(yíng)收大幅提升，打開未來(lái)成長(zhǎng)空間。2024年，公司汽車\服務(wù)器用板及其他PCB產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入10.25億元，同比增長(zhǎng)90.34%。在服務(wù)器領(lǐng)域，公司積極向AI云側(cè)與管側(cè)延伸，在AI服務(wù)器領(lǐng)域推進(jìn)新一代產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)與深度開發(fā)，增強(qiáng)AI服務(wù)器方面的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在汽車領(lǐng)域，公司加速推進(jìn)車用PCB產(chǎn)品的研發(fā)與市場(chǎng)化。2024年雷達(dá)運(yùn)算板、域控制板產(chǎn)品以及汽車?yán)走_(dá)高頻領(lǐng)域產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，逐步完善在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的各條產(chǎn)品線版圖。
　　公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能升級(jí)與全球化布局，2025年計(jì)劃資本開支50億元。為應(yīng)對(duì)AI產(chǎn)品技術(shù)革新及智能汽車業(yè)務(wù)帶來(lái)的高階HDI及SLP產(chǎn)品需求，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能升級(jí)與全球化布局。2025年公司預(yù)計(jì)資本支出額為50億元，主要投資項(xiàng)目為淮安第三園區(qū)高端HDI和先進(jìn)SLP類載板智能制造項(xiàng)目、公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目、泰國(guó)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目以及2025年軟板產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目等。隨著相關(guān)項(xiàng)目的逐步落地，公司相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能與市場(chǎng)占有率有望得到提升，強(qiáng)化多元化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司25-27年每股收益分別為1.77、2.15、2.44元（原25-26年預(yù)測(cè)分別為1.87、2.14元，主要調(diào)整了營(yíng)業(yè)收入、毛利率和費(fèi)用率），根據(jù)可比公司25年19倍PE估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.63元，維持給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　大客戶占比較高風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。