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供給側(cè)改革預(yù)期增強(qiáng)，光伏行業(yè)有望逐步復(fù)蘇。行業(yè)經(jīng)歷2020-2023一輪大周期，目前處于主鏈全行業(yè)虧現(xiàn)金流狀態(tài)，部分環(huán)節(jié)二三線企業(yè)持續(xù)虧損近兩年，產(chǎn)業(yè)處于盈利周期底部。2025年3月以來受搶裝潮影響，企業(yè)利潤逐步向上修復(fù)，利潤的修復(fù)短期看價(jià)格，長期看需求。自2024年10月18日，協(xié)會(huì)發(fā)布“反內(nèi)卷”倡議以來，自律聯(lián)盟、配額減產(chǎn)，新產(chǎn)能投產(chǎn)限制等措施正在逐步推行，預(yù)計(jì)未來也將陸續(xù)會(huì)有漸進(jìn)式政策推出，一方面控制產(chǎn)能無序增長、防止內(nèi)卷，另一方面解決裝機(jī)痛點(diǎn)，擴(kuò)大需求等方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格托底，目標(biāo)是讓行業(yè)回歸至合理盈利水平。2025年光伏行業(yè)政策的核心在于引導(dǎo)行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先”，從供需兩端推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)能耗控制，優(yōu)化市場(chǎng)機(jī)制，提高技術(shù)創(chuàng)新，從而加速行業(yè)出清，促進(jìn)行業(yè)回歸穩(wěn)定發(fā)展。
　　歐洲工商儲(chǔ)市場(chǎng)爆發(fā)，看好逆變器旺季需求放量。根據(jù)SolarPower Europe數(shù)據(jù)，2024年歐洲工商儲(chǔ)裝機(jī)為2.7GWh，占?xì)W洲總體儲(chǔ)能裝機(jī)的比例為12%。預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到5.4GWh，同比翻倍。預(yù)計(jì)到2028年，歐洲工商儲(chǔ)年裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到19.5GWh，2024-2028年復(fù)合增速達(dá)到64%。從價(jià)格上看，歐洲工商儲(chǔ)安裝費(fèi)用明顯高于國內(nèi)，若安裝費(fèi)用降低，將進(jìn)一步促進(jìn)工商儲(chǔ)的裝機(jī)需求增長，看好逆變器旺季需求放量。
　　技術(shù)變革推動(dòng)行業(yè)前行，銅漿導(dǎo)入有望加速迭代。目前新技術(shù)主要包括BC/HJT/銅漿料/疊柵等。從量產(chǎn)進(jìn)度看，愛旭股份和隆基綠能引領(lǐng)的BC技術(shù)進(jìn)度最快，2025Q1已形成規(guī)模出貨，關(guān)注放量后的成本和盈利情況。目前銀漿價(jià)格已經(jīng)占到電池非硅成本50%以上，少銀/去銀化技術(shù)成為大廠目前首要攻關(guān)技術(shù)，純銅漿料最快有望下半年導(dǎo)入，純銅漿料加工費(fèi)和用量均高于現(xiàn)有銀漿，純銅漿料的導(dǎo)入有望進(jìn)一步加速BC/HJT新技術(shù)迭代速度。
　　原料進(jìn)口壁壘提升，關(guān)注石英砂國產(chǎn)替代。光伏產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化水平較高，在全球市場(chǎng)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，已形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈和配套體系。上游資源方面，雖然近年來我國4N級(jí)石英砂進(jìn)口量逐年降低，但是針對(duì)光伏坩堝內(nèi)層用4N8級(jí)以上石英砂，依然是依靠海外為主。2025年4月10日，自然資源部發(fā)布公告，高純石英礦正式成為我國第174號(hào)新礦種。我國在河南東秦嶺、新疆阿勒泰等地區(qū)發(fā)現(xiàn)與美國高純石英礦床類型相似的高純石英礦產(chǎn)資源，高純石英砂資源取得突破性進(jìn)展，國產(chǎn)替代將進(jìn)一步加速。
　　投資建議：供給側(cè)改革、技術(shù)變革和海外變局是光伏行業(yè)當(dāng)前關(guān)注的重點(diǎn)。（1）需求和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性角度建議關(guān)注工商儲(chǔ)放量的逆變器環(huán)節(jié)，推薦陽光電源，德業(yè)股份，建議關(guān)注錦浪科技，固德威，艾羅能源；（2）技術(shù)變革角度建議關(guān)注BC、HJT、賤金屬化等新技術(shù)進(jìn)展，推薦隆基綠能，通威股份，聚和材料，建議關(guān)注博遷新材，美暢股份，高測(cè)股份，愛旭股份，帝爾激光（機(jī)械組覆蓋），邁為股份（機(jī)械組覆蓋），拉普拉斯；（3）國產(chǎn)替代角度，建議關(guān)注石英股份；（4）海外電池產(chǎn)能缺口角度，推薦鈞達(dá)股份，建議關(guān)注橫店東磁；（5）現(xiàn)有技術(shù)路線下頭部廠商代表行業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)力，推薦光伏主鏈及輔材龍頭，推薦通威股份，晶科能源，隆基綠能，晶澳科技，天合光能，阿特斯，鈞達(dá)股份，福斯特（化工組聯(lián)合覆蓋），福萊特，建議關(guān)注大全能源，協(xié)鑫科技（海外組覆蓋），愛旭股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)政策變化，下游需求不及預(yù)期，海外政策變動(dòng)。