>> 長江證券-銀行業(yè)股配置重構(gòu)系列四：為何本輪重點(diǎn)推薦優(yōu)質(zhì)城商行？-250526
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 1472KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
馬祥云,盛悅菲 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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當(dāng)前銀行業(yè)競爭格局角度，區(qū)域頭部城商行正在加速搶占市場(chǎng)份額
近年來優(yōu)質(zhì)城商行的業(yè)績?cè)鏊偈冀K領(lǐng)跑銀行業(yè)，首要驅(qū)動(dòng)因素在于保持相對(duì)高速擴(kuò)表。2024年以來國有行及銀行業(yè)的總資產(chǎn)同比增速普遍回落，但城商行的增速高位加速，呈現(xiàn)出清晰的搶占市場(chǎng)份額的阿爾法邏輯。預(yù)計(jì)中期維度內(nèi)擴(kuò)表趨勢(shì)將延續(xù)，具有成長屬性。
1）當(dāng)前宏觀環(huán)境下，政府?dāng)U杠桿是最清晰的銀行業(yè)務(wù)方向，而國有行和城商行以政府類業(yè)務(wù)為核心擴(kuò)表抓手。其中國有行在國央企和省級(jí)政府領(lǐng)域資源優(yōu)勢(shì)顯著，城商行聚焦地方政府、城市建設(shè)、地方國企等。股份行長期以來對(duì)房地產(chǎn)和零售依賴度高，2021年房地產(chǎn)周期下行以來擴(kuò)表增速低迷，而小型農(nóng)商行的客群以小微個(gè)體戶為主，往往在經(jīng)濟(jì)下行中后期融資需求收縮。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大省挑大梁的發(fā)展導(dǎo)向下，頭部城商行所處區(qū)域的政府主導(dǎo)類投融資需求持續(xù)擴(kuò)張，例如成渝地區(qū)（雙城經(jīng)濟(jì)圈、陸海新通道、西部大開發(fā)等戰(zhàn)略推動(dòng)）、山東地區(qū)（工業(yè)門類齊全、國有經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)）等。長三角地區(qū)市場(chǎng)關(guān)注出口下行壓力，但低估了基建投資上行周期，例如浙江省在“千項(xiàng)萬億”戰(zhàn)略帶動(dòng)下，基建投資連續(xù)維持11%以上高增速。
2）國有行和頭部城商行的競爭格局發(fā)生動(dòng)態(tài)變化。2022~2023年國有行在宏觀政策引導(dǎo)下逆周期高速擴(kuò)表，信貸市占率明顯上行，沖擊銀行業(yè)整體競爭格局。但隨著貸款利率快速下行（期間兩輪存量房貸降息）、凈息差持續(xù)創(chuàng)新低，2024年以來監(jiān)管開始保護(hù)國有行的凈息差，資產(chǎn)端要求“金融擠水分”、“避免內(nèi)卷式競爭”、“嚴(yán)格遵循風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”，負(fù)債端通過“規(guī)范手工補(bǔ)息”等監(jiān)管措施壓降負(fù)債成本。這些監(jiān)管政策間接造成國有行的貸款投放力度放緩，競爭格局松動(dòng)，同時(shí)大量存款回流頭部城商行，對(duì)信貸投放和債券配置提供資金支持。
3）兩輪地方政府化債以來，市場(chǎng)起初擔(dān)心區(qū)域銀行的存量信貸規(guī)模可能受到債務(wù)置換影響收縮，但預(yù)期偏差在于頭部城商行憑借地方政府資源優(yōu)勢(shì)及本地審批效率優(yōu)勢(shì)深度參與化債。部分資產(chǎn)預(yù)計(jì)從更小的區(qū)域銀行或總部在異地的股份行回流至城商行，盡管這些資產(chǎn)的收益率降低，但在當(dāng)前環(huán)境下相比實(shí)體類或零售類貸款依然具備優(yōu)勢(shì)，并且風(fēng)險(xiǎn)大幅收斂。
當(dāng)前宏觀環(huán)境下，政府類業(yè)務(wù)為主體的城商行擁有最穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量
政府類貸款長期以來保持低不良率，近年來市場(chǎng)擔(dān)心地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，估值給予深度折價(jià)。但2023、2024年兩輪化債以來，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅收斂，決定了城商行的總體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。2024年以來部分城商行不良凈生成率上升，主要反應(yīng)經(jīng)營貸、消費(fèi)貸、互聯(lián)網(wǎng)金融等零售風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，造成撥備覆蓋率下行。但目前城商行普遍收緊了零售貸款的風(fēng)險(xiǎn)管控和投放力度，部分銀行的零售貸款規(guī)模已經(jīng)收縮，預(yù)計(jì)今年不良凈生成率有望小幅回落。
看好城商行成為本輪機(jī)構(gòu)增配銀行股的核心方向，估值率先站上1xPB
城商行的基本面優(yōu)勢(shì)中期維度內(nèi)將持續(xù)，我們看好優(yōu)質(zhì)城商行的估值中樞持續(xù)抬升。個(gè)股層面，區(qū)域經(jīng)濟(jì)、ROE、資產(chǎn)質(zhì)量差異是估值的核心定價(jià)因素。我們認(rèn)為區(qū)域經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)績?cè)鏊兕I(lǐng)先的杭州銀行有望率先站上1xPB，打開城商行估值空間，同時(shí)長三角的江蘇銀行/南京銀行/蘇州銀行/寧波銀行，山東地區(qū)業(yè)績優(yōu)異的青島銀行/齊魯銀行，以及成都銀行等成渝區(qū)域銀行股有望系統(tǒng)性抬升估值。南京銀行此前持續(xù)受到可轉(zhuǎn)債壓制，目前PB估值已經(jīng)低于山東及重慶區(qū)域城商行，后續(xù)轉(zhuǎn)股壓力逐步消化后，估值存在明顯的修復(fù)空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、社會(huì)實(shí)際融資需求持續(xù)低迷；2、經(jīng)濟(jì)壓力導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。
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