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板塊表現(xiàn)方面：本期（2025/5/19-2025/5/23），Wind全A下跌0.6%，銀行板塊整體（中信一級(jí)行業(yè)）上漲0.6%，排在所有行業(yè)第8位，跑贏萬(wàn)得全A。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行變動(dòng)幅度分別為-0.46%、0.36%、1.69%、3.00%。恒生綜合指數(shù)上漲1.1%，H股銀行漲幅1.6%，跑贏恒生綜合指數(shù)，跑贏A股銀行。
　　個(gè)股表現(xiàn)方面：A股銀行漲幅前三為滬農(nóng)商行上漲5.36%、青島銀行上漲4.76%、渝農(nóng)商行上漲3.99%，跌幅前三為工商銀行下跌1.12%、建設(shè)銀行下跌1.09%、中國(guó)銀行下跌1.07%。H股銀行漲幅靠前為重慶銀行上漲4.17%、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行上漲3.81%，跌幅靠前為渤海銀行下跌2.11%。
　　銀行轉(zhuǎn)債方面：本期銀行轉(zhuǎn)債平均價(jià)格上漲0.33%，跑贏中證轉(zhuǎn)債0.45個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)券方面，漲幅前三為杭銀轉(zhuǎn)債（+2.15%）、南銀轉(zhuǎn)債（+1.42%）、重銀轉(zhuǎn)債（+0.90%），表現(xiàn)較弱為浦發(fā)轉(zhuǎn)債（下跌0.03%）、青農(nóng)轉(zhuǎn)債（上漲0.24%）、上銀轉(zhuǎn)債（上漲0.26%）。
　　盈利預(yù)期方面：本期A股銀行25年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢骂A(yù)期基本不變，僅寧波銀行凈利潤(rùn)增速、營(yíng)收增速一致預(yù)期環(huán)比上期末分別上升5bp、6bp。
　　投資建議：從板塊交易資金面來(lái)看，由于年度分紅除息主要集中在2季度中后期，且由于配置機(jī)構(gòu)開門紅等因素，歷史上看，增量配置資金主要集中在上半年，且由于基金考核機(jī)制變動(dòng)，預(yù)計(jì)近期公募也已部分加回倉(cāng)位，6、7月份增量資金預(yù)計(jì)減少。
　　從總量因子角度看，考慮到財(cái)政政策支撐和貨幣及跨境流動(dòng)性改善，市場(chǎng)整體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小?？紤]到二季度末機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)長(zhǎng)債的需求仍在，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率難以繼續(xù)下降，純股息因子對(duì)估值的驅(qū)動(dòng)可能下降。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年至今6月紅利指數(shù)只在2015和2018跑贏萬(wàn)得全A，勝率12.5%（見廣發(fā)策略《如何看待中證紅利指數(shù)在6月僅有12.5%的概率跑贏全A？》統(tǒng)計(jì)）。而2015年和2018年是比較典型的經(jīng)濟(jì)增速放緩且外部強(qiáng)美元環(huán)境，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)和貨幣條件與之截然不同，國(guó)內(nèi)處于經(jīng)濟(jì)筑底期且外部呈現(xiàn)美元指數(shù)回落狀態(tài)，跨境流動(dòng)性壓力減小且國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，因此我們預(yù)計(jì)小概率場(chǎng)景難以再現(xiàn)。
　　結(jié)合上述分析，6、7月份板塊跑贏概率下降，板塊內(nèi)成長(zhǎng)因子驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的分化可能加強(qiáng)，有區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的銀行可能跑贏，維持招商銀行、寧波銀行、青島銀行年度重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動(dòng)超預(yù)期；（5）國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。