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美團公布1Q25業(yè)績：收入866億元，yoy+18%，超VA一致預期1%（簡稱預期），經營利潤106億元，超預期23%（部分來自于匯兌損益和投資收益波動），經調整凈利潤109億元，超預期11%。1Q美團利潤釋放超預期，經營杠桿的改善超過海外投入的增加。國內外賣市場自2Q開始補貼競爭，短期內因補貼投入加大，或對于公司外賣業(yè)務利潤有影響。但我們認為中長期補貼競爭不可持續(xù)，美團憑借多年積累的高效配送網絡、領先的品類豐富度、持續(xù)優(yōu)化的運營能力，有效鞏固其市場競爭地位，且管理層業(yè)績會中表示會直面競爭，長期來看，盈利能力仍將回到合理區(qū)間。維持買入評級。
　　1Q收入略超預期，閃購/海外收入成長趨勢向好
　　1Q25收入866億元，yoy+18%，超預期1%。核心本地商業(yè)收入643億元，yoy+18%，超預期1%；新業(yè)務收入222億元，yoy+19%，超預期1.8%。供給側，公司持續(xù)以創(chuàng)新推動商戶側運營改善，1Q到店業(yè)務年度活躍商戶數(shù)量yoy+25%；用戶側，公司于3月推出美團會員計劃，提升交叉銷售效率并提升用戶滲透率和消費頻次。成長性方面，閃購持續(xù)拓寬品類，并積極開拓下沉市場，1Q平臺非餐品類訂單增長超過60%；海外Keeta已經在9個城市運營，并宣布未來5年投資10億美元進軍巴西，拓展長期增長曲線。
　　1Q利潤超預期，2Q起外賣補貼競爭或對利潤造成短期影響
　　1Q25實現(xiàn)經營利潤106億元，去年同期52億元，超預期23%，核心本地商業(yè)經營利潤135億元，超預期9.4%；新業(yè)務虧損23億元，優(yōu)于預期2.1%；未分配虧損65億元，優(yōu)于預期的虧損83億元，來自于匯兌損益和投資組合的公允價值變動。從2Q25開始，國內外賣平臺開始了補貼競爭，因投資加大，管理層表示2Q開始公司經營利潤或同比下滑，并且由于后續(xù)競爭的不確定性，25年利潤端或存在波動。但我們認為中長期補貼競爭不可持續(xù)，美團憑借其多年積累的高效配送網絡、領先的品類豐富度、持續(xù)優(yōu)化的運營能力，能有效鞏固其市場競爭地位，長期來看，盈利能力仍將回到合理區(qū)間。
　　盈利預測與估值
　　我們預測25-27年收入3859/4580/5267（較前值-2.4%/+0.2%/+0.5%）億元，25年主要因考慮到外賣競爭影響，出于謹慎小幅下調收入。調整后凈利潤405/553/703（較前值-18.8%/-6.3%/-0.3%）億元，主要考慮外賣短期競爭影響需要補貼投入，26、27年下調幅度縮小，主因長期盈利能力將回到合理區(qū)間?；赟OTP，給予外賣、到店、閃購25年8/24/40倍PE（前值分別為15/23/40倍），新業(yè)務1倍PS（前值為1倍），其中外賣估值有明顯下調，主要源于當前國內外賣補貼競爭的不確定性，但是我們認為中長期補貼競爭本身不可持續(xù)，長期來看，我們依舊看好公司外賣利潤率回升至合理水平。給予美團目標價142.4（前值：192.4）港幣，維持買入評級。
　　風險提示：本地生活市場競爭加劇，市場增長不及預期，公司盈利不及預期。