>> 太平洋證券-醫(yī)藥行業(yè)深度研究：行業(yè)基本企穩(wěn)，有望持續(xù)復蘇-250526
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 1744KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
領先大市 |
作者： |
周豫,張崴 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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2024年短期有所承壓，25Q1業(yè)績企穩(wěn)回升。2024年，CXO板塊實現(xiàn)營業(yè)收入897.20億元，同比下降3.86%，實現(xiàn)歸母凈利137.56億元，同比下降23.05%，2024年短期業(yè)績有所承壓，收入、利潤均出現(xiàn)不同程度的下滑，主要與CXO行業(yè)的周期性調(diào)整有關；2025年第一季度，CXO板塊實現(xiàn)營業(yè)收入223.46億，同比增長12.48%，實現(xiàn)歸母凈利50.69億元，同比增長74.67%，收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長、利潤同比快速提升，板塊業(yè)績基本企穩(wěn)并逐步回升。
人均單產(chǎn)同比下滑，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。2024年人均創(chuàng)收為74.60萬元，同比下降3.97%; 2024年人均創(chuàng)利為11.44萬元，同比下降23.14%。此外，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，2024年為1.91次，同比下降13.24%，經(jīng)營效率出現(xiàn)一定程度下降，主要和醫(yī)藥投融資環(huán)境持續(xù)低迷、高毛利率訂單交付完畢而常規(guī)業(yè)務增長乏力、產(chǎn)能利用率不高等因素有關。
需求企穩(wěn)訂單回升，產(chǎn)能建設節(jié)奏放緩。需求端：2024年和2025年第一季度合同負債和預收賬款分別為68.91、72.62億元，同比增長3.10%、9.54%，行業(yè)需求基本企穩(wěn)，訂單略有回升。供給端：產(chǎn)能建設節(jié)奏放緩，2024年在建工程為144.20億元，同比下降6.01%；此外，截至2024年底，板塊員工總數(shù)為120261人，同比增長0.12%。
投資建議：資金面：1）美聯(lián)儲降息周期開啟，流動性逐步寬裕：2025年3月議息會中FOMC聲明較預期更加鴿派，點陣圖顯示預測2025年降息2次共50bp、2026年預測降息2次共50bp、2027年降息1次。雖然降息進程周期受到中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，但總體降息的基調(diào)不變，未來流動性整體有望逐步寬松。基本面：1）海外投融資回暖、A+H股創(chuàng)新藥企市值大幅提升，有望帶動本土投融資好轉(zhuǎn)。根據(jù)動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年，全球醫(yī)療健康領域融資額為582億美元，同比增長1%，已實現(xiàn)企穩(wěn)回暖；此外，國內(nèi)創(chuàng)新藥指數(shù)持續(xù)上漲，二級市場的好轉(zhuǎn)有望帶動一級投融資回暖；2）海外需求改善，訂單逐步回暖，從而帶動CXO需求和業(yè)績的改善。
行業(yè)層面，我們建議關注：1）美聯(lián)儲利率政策的變化，2）投融資的邊際變化，3）海外需求的逐步復蘇，4）中美關系及地緣政治，5）醫(yī)保丙類目錄、商業(yè)保險以及創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈支持政策細則等政策的出臺。
公司層面，我們建議關注：1）國內(nèi)創(chuàng)新藥支持政策出臺受益的國內(nèi)臨床CRO，如陽光諾和（688621）、諾思格（301333）；2）海外業(yè)務持續(xù)向好的生命科學上游企業(yè)，如皓元醫(yī)藥（688131）；3）減肥藥、阿爾茨海默癥、ADC以及AI等概念公司，如：泓博醫(yī)藥（301230）等。
風險提示：美聯(lián)儲利率政策不及預期、投融資回暖不及預期、中美關系及地緣政治、市場競爭加劇、匯率波動等。
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