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核心觀點：回顧醫(yī)藥行業(yè)周度表現(xiàn)，制藥、CXO、上游及科學服務板塊本周表現(xiàn)較好。醫(yī)療器械及服務板塊本周漲跌多與事件催化相關，港股基本呈分化行情。中藥、生物制品及醫(yī)藥商業(yè)板塊跑贏大盤，跑輸醫(yī)藥指數(shù)。A股醫(yī)藥行業(yè)本周整體跑贏大盤，原料藥及CROCMO表現(xiàn)較好。港股醫(yī)藥行業(yè)本周整體跑贏大盤，生物制藥及保健品表現(xiàn)較好。25Q1公募基金醫(yī)藥持倉環(huán)比有所提升，創(chuàng)新藥、CXO行業(yè)加配明顯。
　　細分行業(yè)周度復盤
　　制藥產(chǎn)業(yè)鏈：1）周度行情：制藥、CXO、上游及科學服務板塊本周表現(xiàn)較好。2）行業(yè)觀點：①制藥板塊：政策趨勢溫和，創(chuàng)新藥占比高的企業(yè)表現(xiàn)較好。近期關注創(chuàng)新藥放量、BD推進、支持政策以及學術大會。繼續(xù)看好創(chuàng)新+出海+估值切換/提升為主的3條主線相關標的。②CXO板塊：海外訂單持續(xù)增長，國內(nèi)底部拐點將至，我們持續(xù)看好CXO板塊成長空間。③上游板塊：行業(yè)觸底企穩(wěn)，25年復蘇可期。3）行業(yè)更新：三生制藥PD-1/VEGF雙抗授權給輝瑞，12.50億美元預付款+48億美元里程碑付款；恒瑞醫(yī)藥登陸港交所，募資98.9億港元；蘆康沙妥珠單抗逐步展露出“同類最佳”的潛力。
　　醫(yī)療器械及服務：1）周度行情：本周板塊內(nèi)公司股價漲跌多與事件催化相關，港股基本呈分化行情。2）行業(yè)觀點：①醫(yī)療器械板塊：看好醫(yī)療設備、高值耗材等賽道，以及腦機接口、外骨骼機器人、AI醫(yī)療、手術機器人等新興技術方向。②醫(yī)療服務：短期受多方面因素影響業(yè)績增速承壓，多家公司2025年估值有望修復。
　　中藥、生物制品及商業(yè)：1）周度行情：中藥、生物制品及醫(yī)藥商業(yè)板塊跑贏大盤，跑輸醫(yī)藥指數(shù)。2）行業(yè)觀點：①中藥：風物長宜放眼量，頂層設計引領行業(yè)高質量發(fā)展。②疫苗：終端銷售及渠道庫存承壓，部分產(chǎn)品競爭格局趨于激烈。③血制品：2024年維持穩(wěn)健增長，25Q1價格因素導致利潤端承壓。④醫(yī)藥商業(yè)板塊：行業(yè)恢復，看好頭部企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。
　　 25Q1公募基金醫(yī)藥持倉：環(huán)比有所提升，創(chuàng)新藥、CXO行業(yè)加配明顯。公募基金25Q1醫(yī)藥持倉比例為8.87%，較前一季度提升0.53個百分點；剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為2.80%，較前一季度提升0.02個百分點。拉長來看，目前基金持倉比例低于歷史平均水平。25Q1創(chuàng)新藥、CXO行業(yè)持股基金增加明顯。
　　A股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑贏大盤，原料藥及CROCMO表現(xiàn)較好。本周醫(yī)藥指數(shù)上漲1.78%，萬得全A指數(shù)下跌0.63%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑贏大盤2.41%。2025年以來，醫(yī)藥指數(shù)整體跑贏大盤3.24%。子行業(yè)方面，本周原料藥（+5.25%）、CROCMO（+4.62%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。
　　港股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑贏大盤，生物制藥及保健品表現(xiàn)較好。本周恒生醫(yī)療保健上漲5.54%，恒生指數(shù)上漲1.10%，恒生醫(yī)療保健整體跑贏大盤4.44%。2024年以來，恒生醫(yī)療保健整體跑贏大盤14.24%。子行業(yè)方面，本周生物制藥（+12.86%）、保健品（+12.50%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。
　　風險提示：
　　行業(yè)政策風險：因為行業(yè)政策調(diào)整帶來的研究設計要求變化、價格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報銷范圍及比例變化等風險。尤其是集采、醫(yī)保支付等政策的變化，對行業(yè)發(fā)展預期影響較大。
　　研發(fā)不及預期風險：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進度不確定、療效結果及安全性結果數(shù)據(jù)不確定等風險。
　　審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化等因素導致的審批周期延長等風險。
　　宏觀環(huán)境波動風險：全球經(jīng)濟增速進一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風險。