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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.48億元，同比-8.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.50億元，同比-23.05%。同時(shí)公司發(fā)布2025年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.13億元，同比+91.47%，環(huán)比+13.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.84億元，同比+373.53%，環(huán)比-11.07%。
　　2024年鉀肥產(chǎn)銷量增長(zhǎng)難抵鉀肥價(jià)格下跌，公司業(yè)績(jī)下滑。產(chǎn)銷量方面，2024年，公司鉀肥產(chǎn)量181.54萬噸，同比+10.24%，鉀肥銷量174.14萬噸，同比+8.42%。價(jià)格方面，據(jù)百川盈孚，2024年中國(guó)氯化鉀均價(jià)2467元/噸，同比-15.89%，溫哥華FOB氯化鉀均價(jià)1670元/噸，同比30.16%，西北歐FOB氯化鉀均價(jià)2030元/噸，同比-33.27%。鉀肥價(jià)格下跌幅度大于公司產(chǎn)銷量增長(zhǎng)幅度，營(yíng)收下滑，同時(shí)盈利能力下滑。2024年公司毛利率為49.47%，同比-9.24pct，凈利率為25.77%，同比-5.28pct。
　　2025年一季度公司鉀肥產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)公司營(yíng)收和利潤(rùn)總額同環(huán)比均出現(xiàn)增長(zhǎng)。產(chǎn)銷量方面，2025Q1公司鉀肥產(chǎn)量50.62萬噸，同比+17.72%，鉀肥銷量52.83萬噸，同比+76.98%。價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)外鉀肥價(jià)格在2022年中達(dá)到本輪周期高點(diǎn)，隨后進(jìn)入下行通道，2025年以來觸底回升，2025Q1，國(guó)內(nèi)鉀肥均價(jià)2862元/噸，環(huán)比+15.28%，溫哥華FOB均價(jià)1888元/噸，環(huán)比+10.95%，西北歐FOB均價(jià)2078元/噸，環(huán)比+3.40%。鉀肥量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)公司營(yíng)收和利潤(rùn)總額同環(huán)比均出現(xiàn)增長(zhǎng)，但由于所得稅大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)環(huán)比出現(xiàn)下滑。
　　公司鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)張，反哺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，緩解國(guó)內(nèi)供需矛盾。我國(guó)鉀資源匱乏，鉀肥長(zhǎng)期依賴進(jìn)口。據(jù)百川盈孚，2024年我國(guó)鉀肥產(chǎn)量620.53萬噸，同比-5.60%，而進(jìn)口量高達(dá)1263萬噸，同比+9.07%，占國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量的67.48%。公司是東南亞地區(qū)規(guī)模最大的鉀肥生產(chǎn)商，擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲(chǔ)量約10億噸。目前公司擁有300萬噸/年氯化鉀選廠產(chǎn)能裝置，正在加快推進(jìn)第二個(gè)、第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目的礦建工作，力爭(zhēng)盡快實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。公司產(chǎn)能的擴(kuò)張將有利于反哺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，緩解國(guó)內(nèi)鉀肥供需矛盾。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為15.24/23.13/31.50億元，EPS分別為1.65/2.50/3.41元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為18/12/9倍，考慮公司作為東南亞最大鉀肥生產(chǎn)商，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張反哺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，鉀肥價(jià)格回暖將顯著增厚業(yè)績(jī)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下滑，下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。