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自2025年以來，標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)，三大指數(shù)均觸及技術(shù)性修正甚至熊市區(qū)域。截至5月下旬，三大指數(shù)基本收復(fù)了年內(nèi)的跌幅，反映出投資者對美國經(jīng)濟(jì)基本面的信心以及對政策調(diào)整的適應(yīng)能力。
　　展望2025年下半年美股的整體走勢，經(jīng)濟(jì)基本面仍是決定市場表現(xiàn)的核心因素，我們認(rèn)為美股可能會(huì)呈現(xiàn)震蕩上行的格局。短期內(nèi)特朗普反復(fù)無常的關(guān)稅政策仍會(huì)對美股市場產(chǎn)生一定影響，但是與4月2日政策初公布時(shí)的劇烈波動(dòng)相比，下半年的市場沖擊預(yù)計(jì)不會(huì)達(dá)到同樣程度。
　　隨著關(guān)稅政策邊際影響的減弱，下半年特朗普減稅法案或?qū)⒊蔀槊拦傻牧硪粭l主線。從宏觀角度，減稅對美股市場是把“雙刃劍”。一方面，持續(xù)的財(cái)政刺激措施最終將為美國股市帶來經(jīng)濟(jì)和基本面的利好；另一方面，為彌補(bǔ)赤字而引發(fā)的國債利率上升風(fēng)險(xiǎn)，在對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成制約的同時(shí)也對估值構(gòu)成壓力。
　　《美麗大法案》中延長減稅措施與新增減稅措施的結(jié)構(gòu)比例、以及預(yù)算周期內(nèi)各年度減稅構(gòu)成的分布或?qū)⒃诤艽蟪潭壬现鲗?dǎo)美股下半年的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。從目前的細(xì)節(jié)看，特朗普兌現(xiàn)了競選時(shí)的部分承諾，“美麗大法案”優(yōu)先考慮延長《減稅與就業(yè)法案》中那些即將到期的條款，并推動(dòng)其永久生效，但是并未完全兌現(xiàn)部分額外減稅措施。
　　綜上所述，盡管上半年受關(guān)稅政策反復(fù)沖擊，美股三大指數(shù)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，基本收復(fù)跌幅。展望下半年，我們認(rèn)為美股或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩上行走勢，其中經(jīng)濟(jì)基本面與政策紅利將成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力：特朗普政府《美麗大法案》的減稅措施將帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，傳統(tǒng)能源、高稅州消費(fèi)及本土汽車板塊受益，而清潔能源和醫(yī)療保健承壓；科技股（Mag 7）在估值修復(fù)、AI需求穩(wěn)固及研發(fā)支出抵扣政策加持下仍具配置價(jià)值