>> 西部證券-“資產(chǎn)周鑒”系列報告：日債風(fēng)險會帶崩美債嗎？-250527
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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| 2496KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍,徐嘉奇 |
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1、美日長債需求不足導(dǎo)致美日國債發(fā)售遇冷，債券利率快速上行
5月20日和21日，日本和美國長期國債標(biāo)售先后遇冷。（1）日本：日本退出YCC降低央行購債需求，日本超長債利率上行趨勢抑制金融機構(gòu)債券需求。（2）美國：穆迪下調(diào)美國主權(quán)評級、4.2對等關(guān)稅、5.12日內(nèi)瓦協(xié)議以及美國財政困局，共同抑制美債需求。
2、市場擔(dān)憂日債收益率飆升會加劇美債危機
日債收益率飆升可能通過兩種路徑加劇美債危機。（1）日債收益率提升導(dǎo)致套息交易快速平倉，投資者拋售美元資產(chǎn)，加劇美債危機；（2）日債收益率提升導(dǎo)致日債危機，日元大幅貶值，日本央行為穩(wěn)定匯率拋售美債，加劇美債危機。
3、當(dāng)前不必過度定價套息交易平倉的潛在風(fēng)險
（1）短期投機型套息交易可能在去年7月就已快速平倉，當(dāng)前無需過于擔(dān)心這類套息交易平倉對美債的沖擊。（2）長期配置型套息交易自2013年“安倍經(jīng)濟學(xué)”開始累積規(guī)模已達到3.57萬億美元，但超長端利率階段性抬升不改變套息收益，日元沒有急劇升值的跡象，套匯收益影響可控，因此長期配置型資金沒有快速平倉的迫切性，對美債的沖擊有限。
4、日債利率飆升加劇美債危機的路徑也可以被阻斷
?。?）如果日債利率飆升導(dǎo)致日債發(fā)生危機，日本央行可以擴大購債規(guī)模甚至重啟YCC，降低日債利率，阻斷日債危機。（2）即使日債危機爆發(fā)并引發(fā)了日元快速貶值，日本央行拋售美債維穩(wěn)日元匯率，但如果由此可能加劇美債風(fēng)險的話，美國政府可以進行干預(yù)，阻斷日債危機傳導(dǎo)到美債危機的傳導(dǎo)路徑。
5、財政困局加速美債危機，但短期風(fēng)險整體可控
我們在5.25《6月脈沖》中提示，緩解美國財政困局的3條路徑都會加劇當(dāng)前的美債危機，但我們認(rèn)為一旦出現(xiàn)“股債匯三殺”，特朗普/美聯(lián)儲態(tài)度就會迅速軟化，緩解美債危機。美國與歐洲經(jīng)貿(mào)沖突升級，可能驅(qū)動資金從歐洲流向美國，緩解美元和美債壓力，類似于2022年俄烏沖突后資金趨勢性從歐洲流向美國。
6、大類資產(chǎn)配置：繼續(xù)增配反脆弱的“安全資產(chǎn)”（中特估+科特估）
美國三年加息周期，全球金融危機擔(dān)憂仍在，所謂的“對等關(guān)稅”、日內(nèi)瓦協(xié)議、美國財政困局確立中美貨幣信用“東升西落”，加速中國資產(chǎn)（AH股、中債）重估，尤其是反脆弱安全資產(chǎn)——①即期凈資產(chǎn)（本金）確定性的“中特估”（黃金/銀行/資源/公用）+②未來現(xiàn)金流（利息）確定性的“科特估”（國產(chǎn)AI算力）。
風(fēng)險提示：國際環(huán)境變化，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險，技術(shù)進步與應(yīng)用落地節(jié)奏不及預(yù)期等。
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