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結(jié)論與建議：
　　業(yè)績概要：
　　公司公告25Q1實(shí)現(xiàn)營收44.3億（人民幣，下同），同比增18.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.2億，同比下降28.5%，若不包含可轉(zhuǎn)債及收購永輝造成的利息開支，當(dāng)期利潤為5.6億，同比下降4%；經(jīng)調(diào)凈利潤5.9億，同比下降4.8%，經(jīng)調(diào)EBITDA為10.4億，同比增7.5%。收入增速好于此前指引，但利潤增速低于預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　名創(chuàng)中國同店銷售降幅環(huán)比收窄，維持年內(nèi)轉(zhuǎn)正預(yù)期。Q1名創(chuàng)優(yōu)品品牌實(shí)現(xiàn)收入40.9億，同比增16.5%，一方面，名創(chuàng)中國收入同比增9.1%，至25億，門店數(shù)同比增6%，同店銷售降幅環(huán)比24Q4收窄至中個(gè)位數(shù)，表現(xiàn)顯著改善，Q2預(yù)計(jì)同店銷售額增速將逐步轉(zhuǎn)正；名創(chuàng)優(yōu)品海外維持較快增長，實(shí)現(xiàn)收入16億，同比增30.3%，門店數(shù)達(dá)3213家，同比增23.8%，高基數(shù)下海外同店銷售估計(jì)有中個(gè)位數(shù)下降
　　TOPTOY門店持續(xù)擴(kuò)張。TOPTOY于去年12月開始全球業(yè)務(wù)，25Q1實(shí)現(xiàn)收入3.4億，同比增59%，目前門店總數(shù)達(dá)280家，同比增50%，環(huán)比增4家，單店收入同比下降9.2%，門店擴(kuò)張是收入增長主要驅(qū)動(dòng)力。
　　毛利率維持改善，費(fèi)用大增影響利潤。報(bào)告期毛利率同比增0.8pct至44.2%，主要由于海外收入貢獻(xiàn)以及產(chǎn)品組合優(yōu)化，此外，TOPTOY毛利率已有所提升。25Q1費(fèi)率同比提升6.48pcts至29.64%，一方面，銷售費(fèi)用率同比提升4.38pcts，主要由于直營門店前置性投入（25Q1海外直營門店數(shù)同比增267家至548家，直營店相關(guān)開支同比增71.4%），同時(shí)公司IP戰(zhàn)略下，授權(quán)費(fèi)用同比增39.6%，物流費(fèi)用隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張同比增31.3%；管理費(fèi)用率同比提升0.33pct，主要由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升1.78pct，主要由于可轉(zhuǎn)債利息成本、收購永輝的銀行貸款利息開支增加，以及租賃開支增加（對(duì)應(yīng)直營門店投資）。此外，受財(cái)務(wù)費(fèi)用減少稅前利潤影響，表觀所得稅率提升2.9pcts至26.64%。
　　展望全年，我們預(yù)計(jì)通過關(guān)停低效舊店、新開高坪效門店情況下，公司收入將持續(xù)改善，并通過優(yōu)化直營門店運(yùn)營和進(jìn)一步精細(xì)運(yùn)營，我們預(yù)計(jì)全年收入將維持高速增長，但利潤率受直營等長期費(fèi)用投入影響有所承壓；此外，永輝將于25Q2并表，亦將對(duì)利潤產(chǎn)生一定影響。
　　考慮費(fèi)用投入，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤24.9億、30.3億和36億（原預(yù)測(cè)為31億、37.2億和44.8億），分別同比下降4.8%、增21.7%和增18.9%，EPS分別為1.99元、2.42元和2.88元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16倍、13倍和11倍。我們依舊看好公司賽道方向和海外拓展，大跌之后股價(jià)回調(diào)，估值具有性價(jià)比，維持“買進(jìn)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：同店銷售增長不及預(yù)期，海外擴(kuò)張不及預(yù)期，費(fèi)用增長超預(yù)期