>> 招商證券-2025年首批浮動(dòng)管理費(fèi)基金特征分析及與以前批次比較-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐燕紅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025年5月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，明確提及建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制，管理費(fèi)率與投資者持有期間的超額收益表現(xiàn)掛鉤，未來浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品整體由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)。《行動(dòng)方案》落地后首批26只浮動(dòng)管理費(fèi)基金在2025年5月16日集中申報(bào)，5月23日正式獲批。本文將對(duì)截至5月28日上午已發(fā)布發(fā)行公告的2025年首批浮動(dòng)管理費(fèi)基金的運(yùn)行模式進(jìn)行介紹，分析其特征并測算機(jī)制效果，并對(duì)與該模式存在一定關(guān)聯(lián)或相似之處的存續(xù)浮動(dòng)管理費(fèi)模式進(jìn)行回顧并做對(duì)比分析。
2025年首批浮動(dòng)管理費(fèi)基金特征及管理費(fèi)模式：從截至2025年5月28日上午已發(fā)布發(fā)行公告的21只基金來看，集中于主動(dòng)權(quán)益類基金，基準(zhǔn)構(gòu)成涵蓋寬基指數(shù)、港股指數(shù)和債券指數(shù)，業(yè)績考核維度較為綜合；這些產(chǎn)品均是開放式產(chǎn)品，無持有期或定開期設(shè)置，且費(fèi)率模式一致，根據(jù)投資者持有期限及持有期間獲取的絕對(duì)和超額收益率對(duì)應(yīng)不同管理費(fèi)率。持有不足一年的投資者對(duì)應(yīng)1.2%的年管理費(fèi)率，持有滿一年如持有期年化收益跑輸基準(zhǔn)3%，管理費(fèi)率為0.6%，如跑贏基準(zhǔn)6%且持有期間實(shí)現(xiàn)正收益，則對(duì)應(yīng)1.5%管理費(fèi)率，其余情況管理費(fèi)率均為1.2%。這些產(chǎn)品在機(jī)制設(shè)計(jì)上綜合考量了投資者的絕對(duì)收益體驗(yàn)和基金相對(duì)基準(zhǔn)的收益表現(xiàn)，與投資者利益綁定程度較高。我們進(jìn)一步測算了在該浮動(dòng)費(fèi)率模式下，主基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)的主動(dòng)股混基金在2010-2025年的分年度收益和對(duì)應(yīng)管理費(fèi)率，結(jié)果顯示，管理費(fèi)率分布存在明顯分化，升檔費(fèi)率對(duì)管理人的α和β獲取能力均提出一定要求。
與存續(xù)的浮動(dòng)管理費(fèi)基金模式差異：
與根據(jù)投資者持有期收益對(duì)應(yīng)分檔管理費(fèi)率產(chǎn)品對(duì)比：存續(xù)的幾只基金的費(fèi)率模式僅評(píng)估投資者持有期間的絕對(duì)收益表現(xiàn)，在基礎(chǔ)費(fèi)率的基礎(chǔ)上進(jìn)行分檔激勵(lì)，激勵(lì)幅度與業(yè)績表現(xiàn)存在關(guān)聯(lián)；2025年首批模式綜合考慮絕對(duì)收益和相對(duì)基準(zhǔn)的超額收益，費(fèi)率模式“激勵(lì)”和“懲罰”均有，且不同檔位費(fèi)率固定，不再進(jìn)一步與業(yè)績掛鉤；
與2019-2020年浮動(dòng)管理費(fèi)試點(diǎn)產(chǎn)品對(duì)比：2019-2020年試點(diǎn)基金存在1-3年不等的持有期限制，為固定費(fèi)率+業(yè)績報(bào)酬機(jī)制模式，業(yè)績報(bào)酬是對(duì)持有期絕對(duì)收益超過計(jì)提起點(diǎn)部分按比例計(jì)提，且不設(shè)置上限，從這幾年的運(yùn)行情況來看，業(yè)績分化較大且各產(chǎn)品規(guī)模均回落；2025年首批模式無持有期約束，為管理費(fèi)率分檔機(jī)制，在收益考核上增加超額收益部分，管理費(fèi)率下限相對(duì)更低，且明確了激勵(lì)上限；
與2023年業(yè)績掛鉤浮動(dòng)管理費(fèi)試點(diǎn)產(chǎn)品對(duì)比：2023年試點(diǎn)基金均有三年定開周期，費(fèi)率結(jié)構(gòu)為固有費(fèi)率+根據(jù)封閉運(yùn)作期絕對(duì)收益表現(xiàn)確定的或有費(fèi)率+根據(jù)封閉運(yùn)作期絕對(duì)收益表現(xiàn)及對(duì)標(biāo)業(yè)績比較基準(zhǔn)的超額收益表現(xiàn)計(jì)提業(yè)績報(bào)酬，且存在費(fèi)率上限設(shè)置；2025年首批浮動(dòng)管理費(fèi)基金無封閉期約束，與投資者實(shí)際持有體驗(yàn)的關(guān)聯(lián)度更高，本質(zhì)為持續(xù)滾動(dòng)考察收益表現(xiàn)，對(duì)基金長期收益的獲取能力和投資行為的穩(wěn)定性提出了更高的要求，且相對(duì)更為關(guān)注超額收益。
與持有期掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品對(duì)比：與持有期掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率模式為按照投資者持有期限對(duì)應(yīng)不同份額，持有滿1年和3年后管理費(fèi)率分檔降低，從機(jī)制成效來看成立以來各基金規(guī)模均為逐漸下降，從近年運(yùn)行的情況看，平均資金留存率相對(duì)較低，機(jī)制設(shè)置對(duì)投資者長期持有的吸引力相對(duì)不足。2025年首批模式一定程度上融合了與持有期掛鉤的機(jī)制設(shè)計(jì)。
對(duì)市場的影響與意義：整體來看，2025年首批模式聚焦投資者收益，按持有時(shí)間區(qū)分是否費(fèi)率浮動(dòng)，鼓勵(lì)投資者長期持有；根據(jù)持有期收益進(jìn)行費(fèi)率分檔加強(qiáng)基金公司、基金經(jīng)理與投資者的綁定機(jī)制；非對(duì)稱的浮動(dòng)機(jī)制側(cè)重保護(hù)投資者利益，關(guān)注投資者實(shí)際收益體驗(yàn)；綜合考慮絕對(duì)收益和相對(duì)基準(zhǔn)的超額收益表現(xiàn)，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用，基準(zhǔn)設(shè)置需要更為謹(jǐn)慎和清晰，也一定程度上促使產(chǎn)品評(píng)價(jià)和篩選邏輯由β向α轉(zhuǎn)變；此外，根據(jù)投資者持有期確定費(fèi)率，本質(zhì)是對(duì)基金收益的長期持續(xù)考核，關(guān)注基金經(jīng)理投資行為穩(wěn)定性，鼓勵(lì)持續(xù)收益、長期投資。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告僅作為投資參考，基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議，相關(guān)的統(tǒng)計(jì)或測算也僅基于歷史數(shù)據(jù)。
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