>> 東吳證券-固收點評：恒帥轉(zhuǎn)債，車用微電機領(lǐng)域先鋒-250528
| 上傳日期： |
2025/5/29 |
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| 801KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
恒帥轉(zhuǎn)債（123256.SZ）于2025年5月29日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.28億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于泰國新建汽車零部件生產(chǎn)基地項目、年產(chǎn)1954萬件汽車微電機、清洗冷卻系統(tǒng)零部件改擴建及研發(fā)中心擴建項目、研發(fā)中心改擴建項目。
當前債底估值為83.89元，YTM為2.97%。恒帥轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率6.08%（2025-05-27）計算,純債價值為83.89元，純債對應(yīng)的YTM為2.97%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為98.93元，平價溢價率為1.08%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年12月05日至2031年05月28日。初始轉(zhuǎn)股價62.55元/股，正股恒帥股份5月27日的收盤價為61.88元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為98.93元，平價溢價率為1.08%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為4.47%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價62.55元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.28億元對總股本稀釋率為4.47%，對流通盤的稀釋率為14.71%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計恒帥轉(zhuǎn)債上市首日價格在117.07~130.43元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0011%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到恒帥轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在117.07~130.43元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0011%，建議積極申購。
公司主要從事車用微電機及以微電機為核心組件的汽車清洗泵、清洗系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，致力于成為全球領(lǐng)先的汽車微電機技術(shù)解決方案供應(yīng)商。公司專注于為整車廠和汽車零部件供應(yīng)商提供車用微電機、清洗泵、清洗系統(tǒng)產(chǎn)品；有著技術(shù)沉淀和生產(chǎn)經(jīng)驗，熟悉汽車行業(yè)對汽車零部件在一致性、功能性與穩(wěn)定性方面的高要求。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復(fù)合增速為29.24%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動，2019-2023年復(fù)合增速為29.24%。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.23億元，同比增加24.99%。與此同時，歸母凈利潤逐步上升，2019-2023年復(fù)合增速為32.67%。2023年實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元，同比增加38.87%。
恒帥股份營業(yè)收入主要來源于微電機和高壓清洗泵，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整。2021年以來，偉測科技微電機業(yè)務(wù)收入逐年增長，2021-2023年項目運營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為30.17%、36.39%和39.43%，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，其他收入、其他業(yè)務(wù)占比趨于穩(wěn)定。
恒帥股份銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務(wù)費用率和管理費用率維穩(wěn)。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為19.71%、19.45%、19.78%、19.70%和21.89%，銷售毛利率分別為39.05%、38.56%、34.65%、33.15%和36.25%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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