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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，中美關(guān)稅爭(zhēng)端對(duì)公司會(huì)產(chǎn)生階段的不確定性。我們預(yù)計(jì)，公司2025-2027年?duì)I收分別為3.25/3.61/4.10億美元（原為3.59 /4.25/ 4.94），同比增長(zhǎng)8.81%/11.12%/13.45%；每股收入分別為0.53/0.59/0.67美元（原為0.59/0.70/0.81）。參考可比公司，考慮到關(guān)稅的不確定，給予公司2025年動(dòng)態(tài)6倍PS，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.20美元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　AIOT平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7470萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)21.1%。其中，IoTPaaS業(yè)務(wù)5370萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)17.9%；SaaS業(yè)務(wù)1000萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)15.5%；智能解決方1100萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)47.1%。毛利率48.5%，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)1100萬(wàn)美元（2024年同期為-350萬(wàn)美元）；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為10.24億美元。我們認(rèn)為，25年一季度的業(yè)績(jī)體現(xiàn)了公司AIOT平臺(tái)的規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)，商業(yè)模式得到市場(chǎng)認(rèn)可。
　　IoT標(biāo)準(zhǔn)鏈接的擴(kuò)張，鞏固高粘性特征。截止2025年一季度，公司總客戶(hù)數(shù)為2800家，其中IoTPaaS平臺(tái)業(yè)務(wù)線約2000家。IoTPaaS的Premium用戶(hù)287家，premium用戶(hù)貢獻(xiàn)了整體IoTPaaS業(yè)務(wù)線88.7%的收入。公司DBNER指標(biāo)為118%，平臺(tái)開(kāi)發(fā)者累計(jì)達(dá)到141.7萬(wàn)人。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)具有高客戶(hù)粘性特征，開(kāi)發(fā)者平臺(tái)有利于公司擴(kuò)大其IoT連接標(biāo)準(zhǔn)的全球擴(kuò)張，鞏固高粘性特征。
　　公司全面擁抱人工智能。2025年4月，公司在全球開(kāi)發(fā)者大會(huì)上，發(fā)布了四大核心引擎：涂鴉AIAgent開(kāi)發(fā)平臺(tái)（構(gòu)建智能代理功能）、Tuya.AI（高性能邊緣AI建模到智能云部署的全鏈路工具鏈，降低AI硬件開(kāi)發(fā)難度和周期）、TuyaOpen（開(kāi)源框架）和HEDV（可控安全的邊緣計(jì)算環(huán)境）。四大引擎構(gòu)成涂鴉的平臺(tái)AI能力，為AI鏟產(chǎn)品大規(guī)模落地奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；關(guān)稅爭(zhēng)端影響公司出貨量；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。