>> 第一上海-小米集團(tuán)-W(1810.HK)IOT和汽車毛利率超預(yù)期，高端化和規(guī)模化推高盈利能力-250529
| 上傳日期： |
2025/5/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳曉霞 |
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收入、利潤均超預(yù)期，堅定構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河：公司2025年Q1實現(xiàn)營收1113億元，同比增長47.4%，超市場預(yù)期的1090億；整體毛利率為22.8%，同比提升0.5個百分點。凈利潤為109億元，同比增長161.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為107億元，同比增長64.5%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的91億元?；诹己玫陌l(fā)展態(tài)勢，公司宣布2026-2030年研發(fā)投入目標(biāo)為2000億元，旨在通過持續(xù)技術(shù)投入構(gòu)建企業(yè)核心競爭力護(hù)城河，AI與芯片構(gòu)成核心技術(shù)支柱，今年AI投入預(yù)計在75億元。
手機(jī)重返國內(nèi)第一，自研芯片躋身第一梯隊：手機(jī)營收506億元，同比增長8.9%。國內(nèi)智能手機(jī)出貨量時隔十年重返第一，市場份額18.8%，出貨量同比增長40%，遠(yuǎn)超行業(yè)4.6%增速，居頭部五廠商首位。高端化成果顯著，手機(jī)ASP同比增加5.8%至1211元，中國大陸高端機(jī)出貨量占比從21.7%提升至25%。上周發(fā)布的首款自主研發(fā)的3納米SoC芯片“玄戒O1”搭載在小米15SPro旗艦手機(jī)及小米平板7 Ultra高端平板產(chǎn)品，經(jīng)過測試，其性能與能耗控制均躋身全球行業(yè)第一梯隊，這為高端產(chǎn)品矩陣注入核心技術(shù)競爭力，進(jìn)一步鞏固了小米在高端市場的技術(shù)壁壘。
IoT多品類爆發(fā)式增長,毛利率創(chuàng)下歷史新高：IoT收入同比增加58.7%至323億元，其中科技家電收入翻倍增長113.8%，空冰洗出貨同比增長均超過65%；平板電腦全球出貨量首次排名第三，同比增長56.1%；可穿戴腕帶設(shè)備全球出貨量重回第一。毛利率為25.2%，同比上漲5.4個百分點，創(chuàng)下歷史新高，主要受益于國補(bǔ)以及大家電占比的提升。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比增加12.8%至91億元，毛利率為76.9%，同比增長2.7個百分點，主要是因為手機(jī)高端化推動國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)收入的提高。
汽車業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，YU7發(fā)布后反響熱烈：汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收186億元，其中汽車銷售收入為181億元，交付量近7.6萬臺，ASP達(dá)23.8萬元。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)以及公司的高效率，汽車業(yè)務(wù)毛利率提升至23.2%，超市場預(yù)期，經(jīng)調(diào)整利潤持續(xù)減虧，本季度經(jīng)營虧損縮窄至5億元。在新車型方面，上周發(fā)布的豪華高性能SUV—YU7，以優(yōu)雅造型與運動性能的融合為設(shè)計核心，全系標(biāo)配頂規(guī)硬件配置。車型發(fā)布后市場反響熱烈，截至5月25日，YU7留資用戶量達(dá)SU7同期三倍?；诖耍A(yù)計YU7正式發(fā)售后將會提升業(yè)務(wù)的ASP，延續(xù)公司在汽車市場的競爭力。
目標(biāo)價67.9港元，維持買入評級：公司2025-2027年的收入預(yù)計分別為4956/6270/7214億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為456/578/702億元。根據(jù)同類公司的估值情況，我們給予公司未來12個月的目標(biāo)價為67.9港元，相當(dāng)于2026年傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)25xPE，汽車業(yè)務(wù)2xPS，目標(biāo)價分別對應(yīng)2026年/2027年的29x/24xPE，較現(xiàn)價有29.28%的上漲空間，故維持買入評級。
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