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事件：公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績(jī)，25Q1營(yíng)收1113億元，同比+47.4%/環(huán)比+2.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)106.8億元，同比+64.5%/環(huán)比+28.4%，首次突破百億大關(guān)。我們?cè)u(píng)論如下：
　　 25Q1營(yíng)收持續(xù)超千億，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)首次突破百億。25Q1公司總營(yíng)收1113億元，同比+47.4%/環(huán)比+2.1%，連續(xù)兩個(gè)季度超千億；毛利率22.8%，同比+0.5pct/環(huán)比+2.2pct創(chuàng)歷史新高；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)106.8億元，同比+64.5%/環(huán)比+28.4%，首次突破百億大關(guān)，其中智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損5億元。公司穩(wěn)步執(zhí)行“新十年目標(biāo)”，大規(guī)模投入底層核心技術(shù)，25Q1研發(fā)支出67億元，同比+30.1%。截至25Q1末公司研發(fā)人員2.17萬(wàn)人創(chuàng)歷史新高，占員工總數(shù)47.7%；獲得專利超4.3萬(wàn)件；4月推出XiaomiMiMo開源大模型，推理能力顯著提升；5月正式發(fā)布自研芯片玄戒O1、玄戒T1，開啟硬核科技新起點(diǎn)。
　　手機(jī)：25Q1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，高端化成效顯著。25Q1公司手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收506億元，同比+8.9%/環(huán)比-1.4%；毛利率12.4%，同比-2.4pct/環(huán)比+0.4pct。25Q1公司智能手機(jī)出貨量41.8百萬(wàn)部，同比+3%/環(huán)比-2%，持續(xù)7個(gè)季度同比增長(zhǎng)，全球排名穩(wěn)居前三，環(huán)比下降主要系印度等境外市場(chǎng)需求疲軟所致，部分被國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨增長(zhǎng)抵消；ASP同比+5.8%至1211元，創(chuàng)歷史新高，主要系國(guó)內(nèi)手機(jī)銷量占比提升及紅米Note14系列發(fā)布帶動(dòng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，25Q1小米智能手機(jī)國(guó)內(nèi)市占率同比+4.7pct至18.8%，重回出貨量第一；25Q1在國(guó)內(nèi)4000-5000價(jià)格帶智能手機(jī)銷量市占率排名第一，份額同比+4.6pct至24.4%。展望25全年，公司預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)銷量同比+3%，全球總體增速低于國(guó)內(nèi)；我們預(yù)計(jì)公司全年銷量表現(xiàn)將高于行業(yè)增速，此外高端化及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善將更為顯著。
　　 IoT：Q1收入、毛利率表現(xiàn)超預(yù)期，科技家電等多品類表現(xiàn)亮眼。25Q1公司IoT業(yè)務(wù)營(yíng)收323億元，同比+58.7%/環(huán)比+4.8%；毛利率25.2%，同比+5.4pct/環(huán)比+4.7pct，同比高增主要系公司產(chǎn)業(yè)能力及品牌影響力提升、零售渠道拓展及國(guó)補(bǔ)推動(dòng)。其中智能大家電業(yè)務(wù)25Q1營(yíng)收同比+114%延續(xù)高增長(zhǎng)，空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)出貨分別超110萬(wàn)/88萬(wàn)/74萬(wàn)臺(tái)，同比增速超65%/65%/100%。此外可穿戴產(chǎn)品、平板收入亦實(shí)現(xiàn)了同比+56.5%/+72.7%的高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司白電業(yè)務(wù)發(fā)展較快且空間仍大，25Q1冰箱、洗衣機(jī)出貨量均創(chuàng)新高，有望復(fù)制空調(diào)的高增長(zhǎng)，同時(shí)預(yù)計(jì)到25年底中國(guó)大陸線下零售店將從25Q1的1.6萬(wàn)家增至2萬(wàn)家；未來(lái)5年預(yù)計(jì)新增境外小米之家約一萬(wàn)家，出?？臻g有望帶來(lái)的高成長(zhǎng)。
　　互聯(lián)網(wǎng)：25Q1業(yè)務(wù)同比穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率同環(huán)比提升。25Q1營(yíng)收91億元，同比+12.8%/環(huán)比-2.8%，毛利率76.9%，同比+2.7pct/環(huán)比+0.4pct，同比增長(zhǎng)主要系公司硬件平臺(tái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張等帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，環(huán)比小幅下滑主要系季節(jié)性因素影響。公司互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，25M3小米全球月活用戶數(shù)量同比+9.2%至719百萬(wàn)，再創(chuàng)歷史新高；廣告業(yè)務(wù)同比持續(xù)增長(zhǎng)，25Q1營(yíng)收同比+20%至66億元。
　　汽車：Q1毛利率環(huán)比高增、虧損持續(xù)收窄，預(yù)計(jì)Q2及后續(xù)YU7上市后業(yè)績(jī)持續(xù)向好。25Q1智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入186億元，環(huán)比+11.5%；毛利率23.2%，環(huán)比+2.8pct，延續(xù)逐季快速提升；經(jīng)營(yíng)虧損5億元，較上季度經(jīng)調(diào)整凈虧損7億元亦有顯著提升。小米SU7一季度交付7.6萬(wàn)臺(tái)，4月交付超2.8萬(wàn)臺(tái)，連續(xù)6個(gè)月單月交付超2萬(wàn)；公司還將擴(kuò)充產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)汽車業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。5月小米YU7預(yù)發(fā)布，全系標(biāo)配800V碳化硅高壓平臺(tái)+英偉達(dá)Thor芯片+激光雷達(dá)等，車身強(qiáng)度和安全性全面提升，7月將正式上市。持續(xù)看好今年YU7發(fā)布及后續(xù)全系列車型布局，并看好新車型上量對(duì)于車業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利率及凈利潤(rùn)的帶動(dòng)。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。小米作為全球智能手機(jī)出貨前三廠商、全球最大的AIoT智能硬件平臺(tái)，我們看好其在AI加速產(chǎn)業(yè)重構(gòu)過(guò)程中的端側(cè)龍頭卡位優(yōu)勢(shì)；發(fā)布3nm自研芯片玄戒O1，成為公司突破硬核科技、推動(dòng)高端化、實(shí)現(xiàn)人車家全生態(tài)閉環(huán)的里程碑。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)向上：手機(jī)業(yè)務(wù)積極推進(jìn)高端化戰(zhàn)略及國(guó)際化擴(kuò)展；IoT業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于核心自研能力提升和出海廣闊空間；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將伴隨硬件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；小米汽車產(chǎn)能及盈利能力持續(xù)提升，智能駕駛進(jìn)入第一梯隊(duì)，伴隨YU7等車型矩陣進(jìn)一步完善及生態(tài)鏈的協(xié)同效應(yīng)，看好公司向15-20年躋身全球前五車廠的目標(biāo)進(jìn)軍。我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年總營(yíng)收為5191/7067/9075億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)為458/677/926億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為25.8/17.4/12.8倍；歸母凈利潤(rùn)418/637/886億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為34.7/22.8/16.4倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，看好公司中長(zhǎng)期市值上升空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，高端化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，智能電動(dòng)汽車進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。