>> 國信證券-美團-W(03690.HK)一季度核心主業(yè)增長亮眼，階段增加投入穩(wěn)固經(jīng)營根基-250529
| 上傳日期： |
2025/5/29 |
大?。?/td>
| 327KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
曾光,張魯,張倫可 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2025Q1經(jīng)調(diào)整溢利同增46.2%，優(yōu)于市場預(yù)期。2025Q1，公司實現(xiàn)收入865.57億元/+18.1%，略優(yōu)于彭博一致預(yù)期（854.43億元）；經(jīng)營溢利105.67億元/+102.8%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整溢利109.49億元/+46.2%，好于彭博一致預(yù)期（97.27億元），經(jīng)調(diào)經(jīng)營利潤率12.2%，同比+5.1pct。
核心本地商業(yè)利潤表現(xiàn)超預(yù)期。2025Q1，核心本地商業(yè)實現(xiàn)收入643.25億元/+17.8%，略優(yōu)于彭博預(yù)期（633.79億），其中配送服務(wù)/傭金/在線營銷服務(wù)/其他服務(wù)&銷售分別收入257/241/119/27億元，同比增速22.1%/20.1%/15.1%/-16.5%，其他服務(wù)銷售收入增速下滑主因2024年會員體系內(nèi)部打通后會計確認準則調(diào)整；經(jīng)營溢利134.91億元/+39.1%，經(jīng)營利潤率21.0%/+3.2pct，利潤率改善幅度優(yōu)于彭博一致預(yù)期（19.3%）；到家業(yè)務(wù)，我們預(yù)估外賣訂單預(yù)計同增約10%，且收入增速預(yù)計快于訂單增速，主因廣告貨幣化率及高客單訂單結(jié)構(gòu)性提升，經(jīng)營利潤率預(yù)計同比繼續(xù)改善；閃購訂單量保持高速增長，且盈利能力改善明顯；到店酒旅業(yè)務(wù)，特價團&低線城市占比提升貢獻，預(yù)計收入同增20%，且經(jīng)營利潤率環(huán)比基本保持平穩(wěn)。
新業(yè)務(wù)經(jīng)營表現(xiàn)符合預(yù)期。新業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入222.32億元/+19.2%，經(jīng)營虧損22.73億元，經(jīng)營虧損率10.2%，同比改善4.6pct，經(jīng)營虧損率略優(yōu)于彭博預(yù)期（-10.8%）。其中Keeta單量及GTV保持良好增長態(tài)勢，UE模型持續(xù)改善；優(yōu)選業(yè)務(wù)仍堅持長期能力建設(shè)，虧損預(yù)計環(huán)比持平。
2025Q1經(jīng)營效率同比繼續(xù)提升。2024Q4，公司毛利率+2.4pct，銷售/研發(fā)/管理費率各-1.0/-0.2/-0.1pct，規(guī)模效應(yīng)提升和業(yè)務(wù)整合下經(jīng)營提效；經(jīng)調(diào)整凈利潤率11.1%，同比+2.4pct，部分所得稅率上升所抵消。
投放增加致核心本地商業(yè)增長降速，出海業(yè)務(wù)持續(xù)推進。公司官宣推出618活動加大補貼應(yīng)對行業(yè)競爭，預(yù)計2025Q2核心本地商業(yè)收入會有所降速，利潤率同比會有較為明顯的下降，其中外賣單量增速預(yù)計穩(wěn)健、但利潤率預(yù)計同比下滑；閃購預(yù)計單量同樣維持高增、但OPM預(yù)計會由盈轉(zhuǎn)虧。期內(nèi)公司官宣進入巴西市場，并承諾在未來5年內(nèi)投資10億美元，出海業(yè)務(wù)持續(xù)推進。期內(nèi)公司已在南通和泉州推進養(yǎng)老保險試點，月收入符合社保繳納標準的騎手公司會進行補貼（社保繳納額50%）。
風險提示：宏觀經(jīng)濟等系統(tǒng)性風險，行業(yè)競爭加劇，業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期，騎手成本等相關(guān)風險，壟斷監(jiān)管風險或輿情風險等。
投資建議：綜合考慮核心主業(yè)階段投入增加、出海發(fā)展節(jié)奏以及漸進繳納社保的影響，下調(diào)2025-2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤至447/587/718億元（調(diào)整幅度為-13.2%/-10.1%/-8.7%），對應(yīng)PE估值16.6/12.6/10.3x。綜合來看，階段賽道競爭加劇難免造成經(jīng)營端的波動，但長期視角看商戶、騎手以及平臺運營能力依舊是美團堅固的競爭護城河，我們依舊看好美團長線的競爭力。此外，公司旗下騎手用工合規(guī)性提升及加速出海布局階段均有助于其長期可持續(xù)成長和，會員體系打通后平臺協(xié)同生態(tài)進一步完善。對于現(xiàn)階段的賽道競爭邊際加劇，我們認為估值端其實已經(jīng)有所反應(yīng)，考慮到公司估值橫向?qū)Ρ群闵萍及鍓K已具有性價比，未來競爭格局的動態(tài)優(yōu)化有望形成上漲催化，維持“優(yōu)于大市”評級。
|
|
