>> 交銀國際-美團(tuán)-W(3690.HK)外賣競爭投入加大，看好美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)運營能力，維持買入-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2025年1季度業(yè)績：收入866億元（人民幣，下同），同比增18%，與我們/彭博市場預(yù)期基本一致，其中核心商業(yè)/新業(yè)務(wù)增18%/19%。調(diào)整后凈利潤同比增46%至109億元，對應(yīng)凈利率13%，較去年同期提升2.4個百分點。核心商業(yè)調(diào)整后運營利潤率21%，好于我們預(yù)期的19%，同比提升3.2個百分點；新業(yè)務(wù)運營虧損23億元，虧損率10%，與我們預(yù)期基本一致，同比持續(xù)收窄，環(huán)比小幅擴(kuò)大，因海外業(yè)務(wù)投入增加。
業(yè)績要點：1）核心商業(yè)：我們估算外賣日單量同比增9-10%，AOV低個位數(shù)下降，主因拼好飯和神槍手占比提升，UE同比提升。閃購日均單量近1100萬，同比增~30%，非餐品類包括3C/家電/美妝等顯著增長，單量同比增60%+。到店酒旅GTV同比增30%+，運營利潤率環(huán)比穩(wěn)定。2）新業(yè)務(wù)：優(yōu)選環(huán)比小幅減虧，虧損收窄幅度放緩因進(jìn)一步建設(shè)長期能力。Keeta單量和GTV快速增長，已成中國香港最大外賣平臺，在沙特全面覆蓋9個主要城市，預(yù)計將拓展業(yè)務(wù)至巴西，并在未來5年投資十億美元。
外賣補(bǔ)貼加大或影響2季度CLC收入及利潤增長。2季度，外賣市場競爭加劇，預(yù)計美團(tuán)將加大外賣業(yè)務(wù)投入以穩(wěn)定市占。我們預(yù)計外賣單量同比增速中高個位數(shù)，閃購仍維持略超30%的單量增速，即時配送日單預(yù)計達(dá)到7500萬單，同比增11%。補(bǔ)貼增加對收入或有短期負(fù)面影響，我們預(yù)計2季度外賣/閃購收入增速分別為4%/30%，UE同比下降。預(yù)計到店酒旅GTV/收入/利潤增速分別為28%/18%/18%，競爭趨緩后業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。新業(yè)務(wù)受零售及Keeta拉動，預(yù)計收入增速22%，虧損或約26億元，受海外投入影響，環(huán)比擴(kuò)大。
估值：雖然外賣市場進(jìn)入門檻受補(bǔ)貼催化有所降低，但是商戶、騎手端的運營和調(diào)度能力提升仍需時間，補(bǔ)貼戰(zhàn)對流量拉動顯著但持久性仍有待驗證，我們認(rèn)為美團(tuán)外賣仍有領(lǐng)先優(yōu)勢，并有較大概率維持市占，短期利潤下調(diào)不影響長期觀點，我們目前估算2025年利潤增速約7%，按20倍市盈率，目標(biāo)價下調(diào)至165港元，維持買入。
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