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全球電子電路基材核心供應(yīng)商，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。公司是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的全球電子電路基材核心供應(yīng)商，產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)單、雙面線路板及高多層線路板。受益于下游PCB產(chǎn)能向中國大陸轉(zhuǎn)移,公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，2005年至2024年?duì)I收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別為11.89%和11.71%，公司剛性覆銅板銷售總額躍升至全球第二，2023年全球市占率達(dá)到14%。
　　覆銅板是PCB核心原材料，傳統(tǒng)服務(wù)器升級(jí)+AI服務(wù)器滲透驅(qū)動(dòng)覆銅板量價(jià)齊升。覆銅板在PCB原材料成本中占比約30%。Prismark預(yù)計(jì)2024年至2028年全球PCB產(chǎn)值復(fù)合增速預(yù)計(jì)為5.40%。其中，服務(wù)器/存儲(chǔ)器領(lǐng)域增速預(yù)計(jì)為13.6%。傳統(tǒng)服務(wù)器升級(jí)迭代對(duì)PCB的層數(shù)要求更高，拉動(dòng)覆銅板需求;材料等級(jí)也由Mid Loss提升至Very Low Loss甚至Ultra LowLoss,材料升級(jí)也將帶動(dòng)覆銅板價(jià)格上漲。AI服務(wù)器對(duì)覆銅板提出更高要求，隨著AI服務(wù)器滲透率提升，進(jìn)一步拉動(dòng)覆銅板需求。
　　汽車電動(dòng)智能化滲透率提升帶動(dòng)覆銅板需求。新能源汽車的單車PCB使用量約為傳統(tǒng)燃油車的4-5倍。受益于汽車電動(dòng)化持續(xù)滲透, PCB需求或?qū)⒊掷m(xù)釋放，覆銅板用量有望同步增長。其中，新能源汽車電動(dòng)系統(tǒng)具有大電流和高電壓特征需使用高Tg、厚銅板;智能網(wǎng)聯(lián)和自動(dòng)駕駛系統(tǒng)采用HDI、高速覆銅板;安全系統(tǒng)采用高頻高速材料。年初至今,國內(nèi)新能源汽車廠商加碼布局輔助駕駛，有望帶動(dòng)汽車領(lǐng)域覆銅板需求加速成長。
　　高端產(chǎn)品有望突破。中國大陸覆銅板企業(yè)在全球已經(jīng)取得較高的市場(chǎng)份額，但在高端覆銅板領(lǐng)域，中國臺(tái)灣和日韓企業(yè)仍占據(jù)主導(dǎo)。生益科技早期通過技術(shù)引進(jìn)，填補(bǔ)了國內(nèi)在高端PTFE覆銅板領(lǐng)域的技術(shù)空白，為期后續(xù)自主研發(fā)奠定了基礎(chǔ)。公司研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)攀升,2024年研發(fā)費(fèi)用突破10億元。目前公司擁有行業(yè)內(nèi)唯- -的國家級(jí)工程技術(shù)研究中心，高端產(chǎn)品各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)較好。AI基建為公司高端產(chǎn)品突破提供機(jī)遇。
　　投資建議:公司在全球剛性覆銅板銷售總額排名中位列第二，市場(chǎng)占有率穩(wěn)定在14%左右。受益于下游AI基建需求的釋放以及新能源汽車、智能的滲透率提升，公司高端產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)較快增長。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為250.81/292.43/344.78億元，同比增長23%/17%/18%，歸母凈利潤為26.54/31.89/35.06億元，同比增長53%6/20%/10%，每股EPS為1.09/1.31/1.44元。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn); AI算力需求釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。