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生益科技公布1Q25財(cái)報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56億元，同增27%（主因國(guó)補(bǔ)推動(dòng)消費(fèi)需求回暖以及AI創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高速材料需求增加）；毛利率24.6%，同增3.3pp，環(huán)增2.5pp；歸母凈利5.6億元，同增44%。展望2025年，我們預(yù)期公司高速覆銅板將加速放量，并有望拓展更多AI客戶；PCB業(yè)務(wù)也有望加速業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。給予目標(biāo)價(jià)33.50元，維持“買入”。
　　1Q25回顧：覆銅板&PCB毛利率環(huán)比改善
　　公司1Q25實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.6億元（yoy：+44%，qoq：+54%）。我們判斷盈利環(huán)比改善主要受益于毛利率的提升：1）覆銅板業(yè)務(wù)：受益于公司主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（不接低價(jià)單）以及成本管控，我們測(cè)算公司覆銅板業(yè)務(wù)1Q毛利率22.3%，環(huán)增1.6pp；2）PCB業(yè)務(wù)：主要受益于高毛利的AI類PCB產(chǎn)品的加速釋放，我們測(cè)算PCB業(yè)務(wù)毛利率約27.4%，環(huán)增5.1pp。
　　2025展望：覆銅板高端項(xiàng)目加速量產(chǎn)，PCB加速業(yè)績(jī)兌現(xiàn)
　　展望2025，1）覆銅板業(yè)務(wù)：短期我們看到公司AI類以及汽車類產(chǎn)品需求依舊強(qiáng)勁，并且消費(fèi)類需求在國(guó)補(bǔ)政策助力下持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們因此認(rèn)為公司的覆銅板目前具備漲價(jià)條件。同時(shí)，隨著北美算力客戶高端項(xiàng)目在2H24落地，我們預(yù)期公司高速覆銅板在25年將加速放量，并有望拓展更多其他AI類客戶；2）PCB業(yè)務(wù)：隨著生益電子核心AI服務(wù)器客戶的單子在2025年加速放量，我們預(yù)期其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步改善，凈利潤(rùn)也有望在2025年有顯著提升。
　　維持目標(biāo)價(jià)33.50元和“買入”評(píng)級(jí)
　　維持2025/2026/2027年歸母凈利預(yù)期27.1/32.2/37.6億元；給予目標(biāo)價(jià)33.50元，基于30.0x 2025年P(guān)E（vs可比公司20.5x 2025年P(guān)E（Wind&BBG），估值溢價(jià)主要考慮到公司作為全球覆銅板龍頭，具備產(chǎn)品、客戶和產(chǎn)能方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)）；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)能爬坡和技術(shù)升級(jí)慢于預(yù)期