>> 華創(chuàng)證券-生益科技(600183)2025年一季報點評：高速CCL+高端PCB雙箭齊發(fā)，周期成長有望共振-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 883KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
熊翊宇,耿琛 |
| 下載權限： |
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事項：
公司2025Q1實現(xiàn)營業(yè)收入56.11億元（YoY+26.86%，QoQ-0.57%）；歸母凈利潤5.64億元（YoY+43.76%，QoQ+53.82%）；扣非凈利潤5.60億元（YoY+44.97%，QoQ+54.46%）。
評論：
Q1收入環(huán)比基本持平，主業(yè)CCL環(huán)比淡季不淡。Q1剔除生益電子的變化，估算主業(yè)CCL收入環(huán)比僅略有下滑、毛利潤環(huán)比有所增長，CCL毛利率達到23%，環(huán)比+1.5pcts，我們推測主要系家電、消費電子需求在政策支持下回暖；AI服務器相關領域拉動了高速材料及高端產(chǎn)品的需求，使得CCL銷量提升和產(chǎn)品結構優(yōu)化，推動盈利能力改善。
布局全系列高速CCL，高端產(chǎn)品市占率有望進一步提升。AI產(chǎn)業(yè)推動AI服務器、高速交換機快速升級迭代，信號傳輸速度、數(shù)據(jù)量快速提升，對覆銅板提出了低損耗的要求。公司覆銅板是作為算力的硬件支撐，布局了全系列高速產(chǎn)品，包括Ultra Low-loss、Extreme Low-loss及更高級別材料，可以滿足不同應用領域的需求。公司極低損耗產(chǎn)品已通過多家國內及海外終端客戶的材料認證。此外，公司加碼研發(fā)投入，用于滿足市場對新一代通用OKS服務器、AI服務器以及224Gbps傳輸鏈路等的要求，充分發(fā)揮公司在技術、產(chǎn)能及交付、品質穩(wěn)定等優(yōu)勢，加快產(chǎn)品結構優(yōu)化和升級，進一步提升在高端市場的占有率。
PCB業(yè)務加速趨勢確立，AI相關產(chǎn)品逐季放量可期。公司PCB業(yè)務主要系控股子公司生益電子所經(jīng)營。生益電子25Q1業(yè)績同環(huán)比繼續(xù)高增長，我們推測主要系海內外AI服務器、800G交換機等高端業(yè)務放量帶來巨大的利潤率彈性。此外，生益電子25Q1存貨為14.29億元，環(huán)比繼續(xù)增加2.21億元，我們推測主要系其為下游AI服務器等客戶提前備貨所致，預計25Q2營收利潤有望繼續(xù)快速成長。當前海外算力需求方興未艾，國內算力需求快速爆發(fā)，生益電子審時度勢擴大高端產(chǎn)能，公司PCB業(yè)務有望維持高增長。
投資建議：乘AI產(chǎn)業(yè)東風，高速CCL+高端PCB雙箭齊發(fā)，成長動能充足有望推動公司價值重估。公司高速CCL產(chǎn)品已經(jīng)通過國內及海外終端客戶的材料認證，高速CCL業(yè)務有望成為公司重要的成長動能，控股子公司PCB業(yè)務也有望迎來業(yè)績高速成長，高端CCL+PCB業(yè)績高增有望復刻19年5G周期成長機遇，我們維持公司25-27年盈利預測為28.82/39.18/49.62億元。近期建滔率先漲價，周期漲價有望推動傳統(tǒng)業(yè)務開啟上行通道，周期成長有望迎來共振向上。參考歷史估值中樞、5G時期周期向成長切換，估值體系有望迎來重構，參考5G時期公司估值切換的節(jié)奏和行業(yè)估值，我們給予公司26年25x估值，對應目標價為40.3元，維持“強推”評級。
風險提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期、AI服務器和高速交換機客戶導入不及預期、產(chǎn)能爬坡不及預期、原材料漲價傳導下游不及預期、全球貿易沖突加劇。
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