>> 西南證券-生益科技(600183)2025年一季報點評：業(yè)績好于預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動利潤釋放-250429
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 1710KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王謀,白加一 |
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業(yè)績總結(jié)：2025年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.1億元，同比增長26.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.6億元，同比增長43.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.6億元，同比增長45.0%。
盈利能力顯著提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯現(xiàn)。公司2025年一季度毛利率達(dá)到24.60%，較上年同期的21.27%提升3.33PP；歸母凈利率為10.04%，較上年同期的8.86%提升1.18PP。盈利能力的提升主要得益于：1）覆銅板業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量同比上升，同時公司持續(xù)優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，高附加值產(chǎn)品占比提升，推動覆銅板產(chǎn)品營收與毛利率同比上升；2）PCB業(yè)務(wù)（生益電子）受益于市場對高層數(shù)、高精度、高密度和高可靠性多層印制電路板需求的增長，疊加公司持續(xù)降本增效，盈利能力同比大幅改善。
覆銅板與PCB業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，高端化趨勢明確。公司兩大主營業(yè)務(wù)板塊在報告期內(nèi)均表現(xiàn)良好。1）覆銅板業(yè)務(wù)：受益于下游市場需求回暖及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)銷量及盈利能力均實現(xiàn)同比提升。公司在全球剛性覆銅板市場份額穩(wěn)居第二，龍頭地位穩(wěn)固。2）PCB業(yè)務(wù)：子公司生益電子持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極完善業(yè)務(wù)布局，抓住高階PCB市場需求增長機(jī)遇，營收及凈利潤均實現(xiàn)同比大幅增長。
銅價上行奠定漲價基礎(chǔ)，高端產(chǎn)品持續(xù)突破。公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化和高端市場的突破。1）價格傳導(dǎo)能力：覆銅板行業(yè)集中度較高，公司作為龍頭具有較強(qiáng)議價能力。在近期銅等原材料價格上漲背景下，公司有望將部分成本壓力向下游傳導(dǎo)，保障盈利水平。2）高速覆銅板：受益于AI服務(wù)器及傳統(tǒng)服務(wù)器平臺升級，高速超低損耗CCL需求旺盛。公司已構(gòu)建起從Mid-loss到ExtremeLow-loss及下一代的完整技術(shù)儲備，未來高速CCL有望在AI客戶中持續(xù)提升份額。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為1.18元、1.41元、1.67元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為20倍、17倍、14倍。公司高速覆銅板放量持續(xù)帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，下游需求（AI服務(wù)器、汽車電子等）不及預(yù)期、新產(chǎn)品或客戶導(dǎo)入不及預(yù)期等風(fēng)險。
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