>> 招商證券-英偉達(dá)(NVDA.US)FY26Q1跟蹤報(bào)告：本季H20禁令影響弱于預(yù)期，Q2營(yíng)收指引為450億美元-250529
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2025/5/29 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,諶薇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
英偉達(dá)發(fā)布FY26Q1季報(bào)，本季營(yíng)收440.62億美元，同比+69.18%/環(huán)比+12.03%，剔除H20相關(guān)費(fèi)用影響后毛利率為71.3%，按剔除影響后同比-2.2pcts/環(huán)比-7.6pcts。綜合財(cái)報(bào)及交流會(huì)議信息，總結(jié)要點(diǎn)如下：
評(píng)論：
1、FY26Q1營(yíng)收符合指引預(yù)期，H20禁售費(fèi)用影響低于公司預(yù)期。
FY26Q1營(yíng)收440.62億美元，同比+69.18%/環(huán)比+12.03%，超指引預(yù)期（430億美元）；FY26Q1 non-GAAP毛利率為61%，剔除H20相關(guān)費(fèi)用影響后為71.3%，按剔除影響后同比-2.2pcts/環(huán)比-7.6pcts，毛利率下降主要系H20帶來(lái)的45億美元費(fèi)用影響；非GAAP運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)6%，系薪酬及員工增加。4月5日英偉達(dá)接到美國(guó)政府通知，表示H20出口到中國(guó)市場(chǎng)需要許可證，公司在FY26Q1因H20產(chǎn)品庫(kù)存過(guò)剩和采購(gòu)義務(wù)而產(chǎn)生45億美元的費(fèi)用，由于部分原材料可以重復(fù)使用所以45億美元費(fèi)用低于公司預(yù)期，F(xiàn)Y26Q1 H20產(chǎn)品營(yíng)收為46億美元，在FY26Q1無(wú)法額外交付約25億美元的H20產(chǎn)品。
2、數(shù)據(jù)中心部門網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品營(yíng)收同環(huán)比高增，游戲和AIPC營(yíng)收創(chuàng)歷史新高。
1）數(shù)據(jù)中心：營(yíng)收為390億美元，同比+73%/環(huán)比+10%，同環(huán)比高增長(zhǎng)主要系LLM、推薦引擎、生成式和Agentic AI應(yīng)用對(duì)于公司加速計(jì)算平臺(tái)的需求。Blackwell架構(gòu)產(chǎn)品量產(chǎn)加速，大型云服務(wù)提供商占數(shù)據(jù)中心部門營(yíng)收約50%。數(shù)據(jù)中心計(jì)算產(chǎn)品營(yíng)收342億美元，同比+76%/環(huán)比+5%。網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品營(yíng)收50億美元，同比+56%/環(huán)比+64%，主要系GB200系統(tǒng)的NVLink計(jì)算架構(gòu)增長(zhǎng)以及云服務(wù)商/消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)采用以太網(wǎng)AI解決方案；2）游戲和AIPC：本季營(yíng)收38億美元，同比+42%/環(huán)比+48%，主要系Blackwell架構(gòu)產(chǎn)品的營(yíng)收驅(qū)動(dòng)，GeForce擁有1億用戶的安裝基礎(chǔ)，本季度增加了AIPC產(chǎn)品，包括能夠運(yùn)行微軟Copilot Plus的型號(hào)，GeForce RTX5060和5060Ti臺(tái)式機(jī)GPU和筆記本電腦現(xiàn)已上市；3）專業(yè)可視化：營(yíng)收5.09億美元，同比+19%/環(huán)比持平，同比增長(zhǎng)主要系RTX工作站GPU更廣泛的采用，關(guān)稅暫時(shí)影響系統(tǒng)業(yè)務(wù)，人工智能工作站需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)Q2收入將恢復(fù)環(huán)比增長(zhǎng)；4）汽車和機(jī)器人：營(yíng)收5.67億美元，同比+72%/環(huán)比-1%，同比增長(zhǎng)主要系自動(dòng)駕駛平臺(tái)的銷售。公司推出NVHalos，集NV汽車硬件、軟件和先進(jìn)自動(dòng)駕駛安全AI研究于一體的安全系統(tǒng)，并推出全球首個(gè)開放式人形機(jī)器人基礎(chǔ)模型Isaac GROOTN1。
3、預(yù)計(jì)FY26Q2 H20損失約80億美元，指引年底毛利率有望回升至75%。
FY26Q2營(yíng)收指引中值為450億美元（±2%），同比+49.8%/環(huán)比+2.13%，營(yíng)收展望包含H20收入損失約80億美元，預(yù)計(jì)所有平臺(tái)都將實(shí)現(xiàn)適度環(huán)比增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心Blackwell持續(xù)爬坡部分被中國(guó)收入下降所抵消；毛利率指引為72%（±0.5pct），同比-3.7pcts/環(huán)比+11pcts，預(yù)計(jì)Blackwell更好的盈利能力將推動(dòng)毛利率環(huán)比適度改善，公司繼續(xù)致力于在今年晚些時(shí)候?qū)崿F(xiàn)75%毛利率水平。
4、中國(guó)AI芯片市場(chǎng)規(guī)模500億美元，GB300本季將向商業(yè)客戶發(fā)貨。
1）中國(guó)市場(chǎng)：中國(guó)AI芯片規(guī)模約500億美元，H20出口禁令結(jié)束了公司在中國(guó)的Hopper數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，公司無(wú)法進(jìn)一步降低Hopper的規(guī)格以遵守規(guī)定，對(duì)無(wú)法出售或重新利用的庫(kù)存進(jìn)行了數(shù)十億美元的減記；2）Blackwell：GB200NVL的推出是一項(xiàng)根本性的架構(gòu)變革，旨在支持?jǐn)?shù)據(jù)中心規(guī)模的工作負(fù)載并實(shí)現(xiàn)最低的每token推理成本，主要的超大規(guī)模云服務(wù)商每周各自部署近1000個(gè)NVL72機(jī)架，并有望在本季度進(jìn)一步提高產(chǎn)量。微軟已經(jīng)部署了數(shù)萬(wàn)個(gè)BlackwellGPU，預(yù)計(jì)將與OpenAI一起將GB200的部署量提升至數(shù)十萬(wàn)個(gè)，OpenAI是主要客戶之一。3）GB300：GB300系統(tǒng)樣品已于本月早些時(shí)候在主要的云計(jì)算服務(wù)提供商處開始提供，預(yù)計(jì)本季度晚些時(shí)候?qū)⑾蛏虡I(yè)客戶進(jìn)行生產(chǎn)發(fā)貨。GB300將采用與GB200相同的架構(gòu)、物理尺寸以及電氣和機(jī)械規(guī)格，B300較B200的HBM容量增加50%，F(xiàn)P4推理計(jì)算性能再提高50%；4）芯片制造：臺(tái)積電正在亞利桑那州建造六個(gè)晶圓廠和兩個(gè)先進(jìn)封裝廠，工藝認(rèn)證正在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)年底前實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，Spill和Amkor也在亞利桑那州投資建設(shè)封裝、組裝和測(cè)試設(shè)施。在休斯頓，公司與富士康合作建造百萬(wàn)平方英尺的工廠，用于生產(chǎn)人工智能超級(jí)計(jì)算機(jī)。緯創(chuàng)正在德克薩斯州沃斯堡建造類似的工廠，目標(biāo)是在一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)從芯片到超級(jí)計(jì)算機(jī)的美國(guó)制造。
投資建議：建議關(guān)注國(guó)際GPU龍頭英偉達(dá)及其產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，關(guān)注服務(wù)器硬件層面所涉及到的系統(tǒng)組裝、GPU、CPU、存儲(chǔ)、高速連接器和電光連接、PCB/IC載板、散熱、電源、各類輔助芯片等零部件的投資機(jī)會(huì)，并關(guān)注國(guó)內(nèi)寒武紀(jì)、海光信息等國(guó)產(chǎn)GPU/CPU廠商和華為昇騰等自主算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，以及先進(jìn)制造/封裝和HBM等產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策與貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更新與產(chǎn)品周期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)景氣度風(fēng)險(xiǎn)。
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