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富途公布2025年一季度業(yè)績，25Q1營收47億港幣、同比增長81%，凈利潤21億港幣、同比增長107%。業(yè)績高增主要推動(dòng)力是海外獲客提速、港美股市場成交額放量，經(jīng)紀(jì)傭金收入實(shí)現(xiàn)23億港幣，同比增長114%。預(yù)計(jì)未來海外擴(kuò)張勢(shì)頭強(qiáng)勁、海外權(quán)益市場保持高景氣、創(chuàng)新應(yīng)用夯實(shí)產(chǎn)品力，全年有望實(shí)現(xiàn)較高業(yè)績彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　獲客：海外布局提速，已完成全年指引1/3
　　25Q1新增入金客戶數(shù)26萬戶，yoy+48%/qoq+22%，達(dá)成全年獲客目標(biāo)（80萬）的1/3。分區(qū)域看，中國香港仍是新增獲客的主要來源，港股市場的反彈、IPO熱潮均是重要助推（如蜜雪集團(tuán)IPO中，超7萬名客戶參與、貢獻(xiàn)超1萬億港幣的認(rèn)購金額，居各經(jīng)紀(jì)商之首）；日本/美國/馬來西亞新增入金客戶創(chuàng)單季度新高，其中馬來西亞環(huán)比增長最快；5月于新西蘭正式展業(yè)。
　　交投：港美市場活躍，換手率創(chuàng)21Q2來新高
　　25Q1香港市場反彈，恒生指數(shù)上漲15%、成交額同比顯著增長；美股市場雖有調(diào)整，但交投保持活躍。總交易額3.22萬億港幣，yoy+140%/qoq+11%；此外，虛擬資產(chǎn)交易人數(shù)、資產(chǎn)規(guī)模季度環(huán)比均保持雙位數(shù)增長。單季度年化客戶資產(chǎn)換手率16.4x，創(chuàng)21Q2以來新高。季度末客戶資產(chǎn)規(guī)模8298億港幣，yoy+60%/qoq+12%。其中新加坡客戶資產(chǎn)總額環(huán)比增長11.4%，延續(xù)良好增長；加拿大和澳大利亞平均客戶資產(chǎn)也連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比增長。
　　創(chuàng)新：服務(wù)迭代升級(jí)，夯實(shí)品牌與產(chǎn)品力
　　公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新：在中國香港推出自主研發(fā)、AI驅(qū)動(dòng)的投資助手，并發(fā)布全新的桌面版；在日本持續(xù)增強(qiáng)美股產(chǎn)品服務(wù)，于Q1推出美國零股交易、并于4月推出美國期權(quán)交易；在新加坡和中國香港，推出外匯掛鉤票據(jù)；在馬來西亞、日本分別引入股票基金、貨幣市場基金銷售。不斷完善的服務(wù)體系，夯實(shí)公司整體的品牌與產(chǎn)品力，也是海外獲客的重要抓手。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司海外擴(kuò)張不斷提速，美股保持高景氣度、港股IPO打新及二級(jí)市場活躍，我們上調(diào)全年入金用戶數(shù)、客戶資產(chǎn)換手率等假設(shè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為75/84/92億港幣（前值分別為62/69/74億港幣，上調(diào)20%/22%/26%），預(yù)計(jì)2025年EPS為6.52港幣（前值為5.56港幣），可比公司2025E一致預(yù)期PE為24x（Wind/彭博），給予公司2025EPE估值24x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)159.87美元/ADS（1ADS=8股，前值為142.82美元/ADS，對(duì)應(yīng)PE為25x），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外用戶拓展不及預(yù)期，港美股市場景氣度下行。