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事件：2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.38億元，yoy+9.41%，qoq-16.28%，歸母凈利潤(rùn)為2.84億元，yoy-0.24%，qoq-38.32%。
　　游戲業(yè)務(wù)：存量產(chǎn)品穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，期待《解限機(jī)》上線表現(xiàn)。2025Q1公司網(wǎng)絡(luò)游戲及其他收入為10.37億元，yoy+13.71%，qoq-19.73%，占收入比44.33%，收入同比增長(zhǎng)主要系《塵白禁區(qū)》《劍網(wǎng)3》貢獻(xiàn)收益，環(huán)比下降主要系《劍網(wǎng)3》Q1商業(yè)化內(nèi)容發(fā)布較少所致。展望后續(xù)，我們看好公司存量產(chǎn)品延續(xù)長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，2024年6月《劍網(wǎng)3無界》推出，有效促進(jìn)《劍網(wǎng)3》用戶增長(zhǎng)和活躍度提升，看好公司持續(xù)更新迭代游戲內(nèi)容，《劍網(wǎng)3》《塵白禁區(qū)》等存量產(chǎn)品有望穩(wěn)健貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，新游方面，科幻機(jī)甲射擊游戲《解限機(jī)》測(cè)試期間Steam同時(shí)在線人數(shù)最高超31.7萬人，產(chǎn)品計(jì)劃于2025年夏季上線，持續(xù)關(guān)注產(chǎn)品定檔節(jié)奏、上線表現(xiàn)，看好《解限機(jī)》成為公司新品類新賽道的一大突破。
　　辦公業(yè)務(wù)：持續(xù)聚焦AI、協(xié)作、國(guó)際化，關(guān)注出海進(jìn)展。2025Q1公司辦公軟件及服務(wù)收入13.01億元，yoy+6.21%，qoq-13.30%，占收入比55.67%，收入同比增長(zhǎng)主要系WPS個(gè)人和WPS 365業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，部分被WPS軟件業(yè)務(wù)下滑所抵消，環(huán)比下降主要系WPS軟件業(yè)務(wù)的減少。WPS個(gè)人業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)主要得益于以提升AI活躍用戶數(shù)為核心的運(yùn)營(yíng)策略以及豐富的會(huì)員權(quán)益，驅(qū)動(dòng)用戶基數(shù)及付費(fèi)用戶數(shù)增長(zhǎng)，WPS365業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要來自公司持續(xù)助力組織級(jí)客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)智化辦公，并加速覆蓋民營(yíng)企業(yè)及地方國(guó)企。WPS軟件業(yè)務(wù)的減少主要受信創(chuàng)2025年新采購(gòu)流程影響。截至2025Q1，公司辦公軟件主要產(chǎn)品月活躍設(shè)備數(shù)為6.47億，同比增長(zhǎng)8%，環(huán)比增長(zhǎng)2%。展望后續(xù)，公司將聚焦AI、協(xié)作和國(guó)際化，期待海外WPS個(gè)人業(yè)務(wù)通過本地化運(yùn)營(yíng)及差異化功能，有望快速增長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量。
　　持續(xù)研發(fā)投入，推進(jìn)AI及新游品類開發(fā)。2025Q1公司研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用分別為8.28、3.40、1.60億元，yoy+16.14%、30.30%、0.01%，qoq+13.34%、+0.06%、+4.96%，其中研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)主要系員工人數(shù)及AI相關(guān)開支的增加，以支持金山辦公集團(tuán)發(fā)展AI及協(xié)作能力，以及游戲新品類投入，環(huán)比增長(zhǎng)主要系人員相關(guān)開支（包括計(jì)提的績(jī)效獎(jiǎng)金）增加所致，銷售費(fèi)用同比增加主要系新游推廣所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.33/1.65/1.95元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為24/20/17倍。我們看好公司雙主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，期待游戲新品類新賽道突破，辦公AI及出海持續(xù)落地，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存量流水下滑風(fēng)險(xiǎn)，新游流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，辦公業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)