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事項(xiàng)：
　　公司于5月29日召開2024年度股東大會以及投資者交流會，會上公司領(lǐng)導(dǎo)積極坦誠交流，就行業(yè)判斷、公司經(jīng)營規(guī)劃、費(fèi)投、分紅等投資者關(guān)切的問題，進(jìn)行詳細(xì)地解答。我們前往參會，核心反饋及分析如下：
　　評論：
　　整體觀感：務(wù)實(shí)真誠，直面挑戰(zhàn)。本次股東大會機(jī)構(gòu)投資者參會量略有減少，個(gè)人投資者參會熱情仍高。會后公司舉辦投資者交流會，真誠客觀回答投資者提問，認(rèn)為白酒行業(yè)從速度效益型向質(zhì)量效益型轉(zhuǎn)變，消費(fèi)向品質(zhì)集中、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能向產(chǎn)區(qū)集中、市場份額向名酒集中三大趨勢明顯，穩(wěn)市場、渠道、價(jià)格成為行業(yè)共識。針對近期行業(yè)存在的需求偏弱、外部環(huán)境挑戰(zhàn)等問題，公司表示存在客觀壓力，但底牌儲備較足、會努力完成節(jié)奏規(guī)劃，向市場傳遞信心。
　　謀求長期穩(wěn)定健康發(fā)展，經(jīng)營策略清晰靈活，拓展年輕化賽道。公司會在保持經(jīng)營良性的前提下努力追求更快增長，不希望以透支渠道的方式換增長。具體思路上公司更加清晰，會結(jié)合經(jīng)營實(shí)際動態(tài)調(diào)整節(jié)奏。此外公司認(rèn)為白酒年輕化具備拓展機(jī)遇，已在布局餐酒融合模式，后續(xù)會圍繞顏值/產(chǎn)品/品質(zhì)/文化/傳播/KOL/渠道7個(gè)維度推進(jìn)，計(jì)劃推出雞尾酒等年輕化產(chǎn)品。具體來看：
　　四大產(chǎn)品線驅(qū)動，資源投放更聚焦，節(jié)奏把控更靈活。公司以玻汾、老白汾、青花20、青花26 + 30四大產(chǎn)品線驅(qū)動增長，今年資源投放按1：3：3：3分配。具體來看，玻汾整體保持控量，增速預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)；老白汾推進(jìn)情況符合預(yù)期，運(yùn)營組織更加專業(yè)化，未來2-3年目標(biāo)過百億，計(jì)劃推出系列新品加強(qiáng)布局，如百元以內(nèi)的醇柔老白汾、高線封壇老白汾，以及更多度數(shù)產(chǎn)品等；青花20持續(xù)是增長主引擎；青花26全年目標(biāo)10億、目前完成3億+，采取省內(nèi)深耕，省外重點(diǎn)突破策略，已實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售；青花30會在7月上市新品，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售。公司也積極推動三大品牌協(xié)同，其中汾酒主品牌引領(lǐng)增長，杏花村、竹葉青加速培育補(bǔ)位。
　　品類引領(lǐng)全國化2.0，省內(nèi)基本盤堅(jiān)實(shí)，省外差異化滲透持續(xù)突破。公司省外占比超65.8%（被視為黃金分割線），標(biāo)志著公司全國化1.0完成。在2.0階段進(jìn)一步加強(qiáng)省外布局，環(huán)山西市場要以遠(yuǎn)高于行業(yè)均值的增速推進(jìn)，長江以南持續(xù)深挖潛力，對各個(gè)省份制定詳細(xì)的拓展策略、并差異化突破，如在貴州投放玻汾、西藏推出定制酒等；省內(nèi)繼續(xù)夯實(shí)基本盤。
　　汾享禮遇渠道接受度提升，費(fèi)投更加靈活高效、注重費(fèi)效比。通過一年多的推廣磨合，汾享禮遇穩(wěn)價(jià)盤、保障渠道利潤的成效得到體現(xiàn)，渠道接受度有明顯提升，活躍終端超88.9萬家，后續(xù)公司也會持續(xù)保障費(fèi)用兌現(xiàn)效率。費(fèi)用層面，今年公司會強(qiáng)化營銷費(fèi)用分類管控，構(gòu)建費(fèi)用三級授權(quán)體系，提升投放精準(zhǔn)度；同時(shí)動態(tài)調(diào)整費(fèi)用結(jié)構(gòu)，注重費(fèi)效比，將市場投入控制在合理范圍。
　　投資建議：經(jīng)營質(zhì)量較高，分紅率有望持續(xù)提升，維持“強(qiáng)推”評級。汾酒經(jīng)營質(zhì)量處同業(yè)較優(yōu)水位，庫存/批價(jià)/回款指標(biāo)保持良性，若后續(xù)需求好轉(zhuǎn)，公司有望輕裝上陣、恢復(fù)彈性增長。24年公司分紅率提升至60%、后續(xù)有望持續(xù)提升，測算25年股息率3.5%，對長線資金吸引力有望增強(qiáng)。結(jié)合最新運(yùn)營情況，我們維持25-27年EPS預(yù)測值10.79/11.83/13.20元，維持目標(biāo)價(jià)285元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，高端產(chǎn)品培育不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。