>> 財通證券-掘金歐洲系列之三：歐洲復興，對銅價影響幾何？-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
財通證券 |
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作者： |
陳興,馬駿 |
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隨著俄烏緩和、歐洲萬億歐元軍備及德國千億歐元基建投資推進，銅增量需求不小。歐洲復興對供需有何影響？年內還有何超預期因素？銅價將如何變動？
歐洲復興，銅基本面有何影響？連接上下游的精煉銅是觀察銅產業(yè)的重要節(jié)點，價格與供需缺口關系密切。從精煉銅的供需缺口來看，自2010年以來，全球精煉銅呈現供不應求的態(tài)勢，而2023年以來供給缺口縮小，2024年出現近15年來的首次供過于求。LME銅價與精煉銅供需整體相關，供給存在缺口時，銅價上升，供給過剩時，銅價下降。供給端來看，原生銅是精煉銅的主要供給來源，由銅礦冶煉而來，產量集中于高資源稟賦國家，當前銅礦資源和品位持續(xù)萎縮，長、短期供給均偏緊。此外，若俄烏沖突結束，若俄羅斯銅礦產量恢復至沖突前水平，或上行1萬噸，僅約2024年全球銅礦產量的0.04%。需求端來看，增量集中在發(fā)展中經濟體中，主因其推進工業(yè)化、城鎮(zhèn)化，仍需大力建設電力網絡，而發(fā)達經濟體已經跨越這一階段，現有主要需求是更新換代及維修。不過，隨著歐洲經濟回暖、德國投資加碼以及俄烏沖突有望結束，歐洲帶來的邊際需求增量在1.5%左右。
年內還有哪些因素會超預期？短期來看，關稅仍是重要的投資線索。一方面，特朗普在今年2月開啟對銅的232調查，結果將在年底前出臺，或引發(fā)套利，參考今年以來的幾輪行情，當關稅進展更新、價差出現拐點時，或開啟新一輪行情，上漲空間或在10%左右。另一方面，對等關稅仍未落定，將通過全球經濟間接影響銅需求；全球經濟增長與銅需求高度相關，對等關稅緩和或帶動銅需求中樞邊際提升0.3%。長期來看，能源轉型仍是銅的投資主題。特朗普任期新增能源/數據投資合計超一萬億美元，或帶動1%邊際年需求。此外，對清潔能源及電車的需求是近年來銅的主要需求增量，清潔能源新增用銅或占總需求2個百分點，電車需求提升或帶來1%銅需求增量，或已反映在當前銅價中。
年內銅價走勢如何？銅價仍有上漲空間。從長周期銅價變動組成來看，近20年以銅價中樞由實體因子主導，近十年投資因子影響逐漸顯現。從銅價波動中各因子的解釋力度來看，近20年實體需求變動對銅價波動的解釋力度最大；而近5年以來，投資和風險因子解釋力度有所增加。今年以來，銅價已上行8%左右，我們預計，樂觀來看，到年底銅價仍有10%以上的潛在空間。從供需來看，考慮到我們測算的近三個百分點的邊際增量需求，或帶動近5%銅價上行。此外，若年內特朗普銅關稅結果出爐，引發(fā)新一輪套利行情，或引發(fā)銅價不小的波動，空間亦在10%左右。但若美聯儲堅持不降息或再度加息、經濟危機再現、大規(guī)模銅礦發(fā)現或鋁替代技術突破等罕見情況，則銅價或面臨一定的回調風險。
風險提示：美聯儲降息不及預期，歷史經驗失效，測算存在偏差
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