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一、美國(guó)居民消費(fèi)軟硬指標(biāo)為何背離？美國(guó)密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)和世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)自2024年年底以來(lái)出現(xiàn)回調(diào)，但相較之下，居民實(shí)際消費(fèi)支出走勢(shì)在一季度較強(qiáng)，零售銷(xiāo)售的表現(xiàn)也與調(diào)查數(shù)據(jù)所顯示的情況不一致。如何理解上述現(xiàn)象？1）消費(fèi)者信心的回落主要由于對(duì)于未來(lái)情況悲觀導(dǎo)致。密歇根消費(fèi)者信心的數(shù)據(jù)顯示現(xiàn)狀指數(shù)從2024年12月至2025年5月期間下降了17.5個(gè)點(diǎn)，而預(yù)期指數(shù)則在同期下降26.8個(gè)點(diǎn)，拉低了整體的信心指數(shù)。同時(shí)，世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)消費(fèi)者信心調(diào)查中未來(lái)三項(xiàng)預(yù)期指標(biāo)都出現(xiàn)明顯下滑，反映出消費(fèi)者對(duì)未來(lái)普遍存在的悲觀情緒。2）特朗普貿(mào)易政策的不穩(wěn)定使得居民擔(dān)心后續(xù)物價(jià)出現(xiàn)大幅上漲。截至5月，密歇根大學(xué)一年期和五年期通脹預(yù)期分別為6.6%和4.2%，遠(yuǎn)超疫情和2018年關(guān)稅時(shí)期，或表明市場(chǎng)預(yù)期本輪關(guān)稅帶來(lái)的“供給沖擊”持續(xù)時(shí)間更久，對(duì)價(jià)格一次性的提振也更高。
　　和實(shí)際消費(fèi)支出表現(xiàn)一致，經(jīng)歷了3月“搶進(jìn)口”之后，4月的零售銷(xiāo)售環(huán)陷入平淡，但表現(xiàn)仍然可觀。4月零售銷(xiāo)售環(huán)比雖然較3月有所放緩，但是食品服務(wù)和飲吧、無(wú)店鋪零售的銷(xiāo)售額環(huán)比仍然維持正增長(zhǎng)，或表明居民仍在繼續(xù)消費(fèi)。
　　居民消費(fèi)端雖放緩但并未像軟指標(biāo)顯示出來(lái)的“失速”，下半年減稅順利推出，消費(fèi)依然是經(jīng)濟(jì)最重要的壓艙石。雖然當(dāng)前持續(xù)高企的利率和勞動(dòng)力市場(chǎng)的放緩會(huì)繼續(xù)抑制消費(fèi)，但這是一個(gè)緩慢的過(guò)程。當(dāng)前非農(nóng)平均薪資和通脹之差依然處于正區(qū)間。眾議院版本的“大美麗法案”獲得通過(guò)，若下半年減稅順利推出，大財(cái)政政策或進(jìn)一步支撐消費(fèi)，屆時(shí)“滯”的壓力減小，更多關(guān)注“脹”。
　　二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤：結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前上游工業(yè)品走弱，制造表現(xiàn)分化，下游需求弱勢(shì)企穩(wěn)。從我們編制的中觀行業(yè)綜合景氣指數(shù)來(lái)看，輕工、汽車(chē)、交運(yùn)、證券在中高景氣區(qū)間，上游價(jià)格延續(xù)趨勢(shì)性回落，地產(chǎn)與農(nóng)林牧漁行業(yè)觸底改善。
　　三、大類資產(chǎn)：A股三大指數(shù)仍以調(diào)整為主，發(fā)達(dá)國(guó)家指數(shù)普遍收漲。受益于特朗普關(guān)稅政策帶來(lái)的反轉(zhuǎn)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有所企穩(wěn)。從債市來(lái)看，近期宏觀數(shù)據(jù)相對(duì)平淡，缺乏足夠的交易驅(qū)動(dòng)因素，消息面擾動(dòng)有限，中債延續(xù)震蕩。從匯率來(lái)看，人民幣兌美元小幅走強(qiáng)，但是兌歐元的貶值壓力仍存。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)政策存在發(fā)生重大變化的可能、全球經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期、地緣政治擾動(dòng)超預(yù)期。