>> 國信證券-5月PMI數(shù)據(jù)解讀：關(guān)稅影響暫時緩解，消費性服務(wù)業(yè)展現(xiàn)韌性-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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| 773KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,田地 |
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事項：
5月31日，5月中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為49.5（環(huán)比+0.5pct）；非制造業(yè)為50.3（環(huán)比-0.1pct）。
評論：
結(jié)論：本月PMI數(shù)據(jù)總體改善，顯示我國5月經(jīng)濟壓力較4月有所緩解，但貿(mào)易摩擦的不確定性依然在制約經(jīng)濟運行和預期，制造業(yè)PMI依然低于榮枯線。5月中旬中美聯(lián)合聲明暫時緩解關(guān)稅壓力，“窗口期”新出口訂單較4月顯著修復。但5月底特朗普態(tài)度的再度變化，意味著未來兩國貿(mào)易關(guān)系的波動或是大概率事件。服務(wù)業(yè)繼續(xù)維持韌性，服務(wù)業(yè)成為“壓艙石”，繼續(xù)對沖建筑業(yè)下行，其中消費性服務(wù)業(yè)連續(xù)兩個月上行，顯示我國服務(wù)內(nèi)需展現(xiàn)較強韌性。
具體看，5月PMI有以下幾點特征：
生產(chǎn)與需求同時回升，生產(chǎn)升至榮枯線以上，需求回升幅度低于生產(chǎn)。從相對變化看，“產(chǎn)需差”有所擴大：一方面新訂單有所回升（+0.6pct），另一方面生產(chǎn)回升更多（+0.9pct），“產(chǎn)需差”被動擴大0.3pct至0.9pct。從絕對水平看，季節(jié)性帶動生產(chǎn)回升至50.7的榮枯線上；而“三大需求”均回升：新訂單（+0.6pct至49.8）、新出口訂單（+2.8pct至47.5）和現(xiàn)有訂單（+1.6至44.8）同時提高。
原材料庫存回升，價格指標連續(xù)第三個月下行。庫存方面，一方面原材料庫存小幅回升（+0.4pct至47.4），另一方面產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回落（-0.8pct至46.5）。與此同時，價格指標連續(xù)第三個月下行，且投入品價格跌幅持平產(chǎn)成品，企業(yè)利潤壓力未改善。購進價格指標下行0.1pct至46.9，位于榮枯線下，金屬、汽車、通用設(shè)備等行業(yè)下降較多；出廠價格同樣下行0.1pct至44.7，金屬、汽車、電氣機械等行業(yè)下行較多。
5月非制造業(yè)PMI小幅回落，消費性服務(wù)業(yè)有所上行。非制造業(yè)景氣度環(huán)比回落0.1pct至50.3，總體表現(xiàn)弱于近年同期（2022-2024年5月均值51.1），2025年至今波動性較往年顯著減弱。從結(jié)構(gòu)看，服務(wù)業(yè)PMI小幅回升（+0.1pct至50.2），內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)拖累而消費性服務(wù)業(yè)拉動；建筑業(yè)PMI下行0.9pct至51.0，土木工程繼續(xù)上行（+1.4pct至62.3），房屋建筑業(yè)（-2.4pct至45.2）仍在下行中。
中觀行業(yè)表現(xiàn)分化，制造業(yè)景氣行業(yè)數(shù)量下降，非制造業(yè)景氣行業(yè)數(shù)提升。15個制造業(yè)行業(yè)中4個（27%）位于景氣區(qū)間，少于4月（5個），計算機、電氣、農(nóng)副食品、化纖等表現(xiàn)相對較好。19個非制造業(yè)行業(yè)中13個（68%）位于景氣區(qū)間，高于上月（9個）。土木工程、電信傳輸和大部分運輸業(yè)表現(xiàn)相對較好。
制造業(yè)
5月制造業(yè)景氣度有所回升，一是對等關(guān)稅暫停實施，二是積極的宏觀政策支撐經(jīng)濟韌性。PMI回升0.5pct至49.0，較上月大幅下滑顯著改善，同比持平去年5月，略高于近三年同期均值（49.3）。本次制造業(yè)的回升幅度略好于季節(jié)性，高于過去三年環(huán)比均值。從季節(jié)性角度觀察，一般而言歷年4月屬于制造業(yè)淡季環(huán)比大多下行，5月表現(xiàn)則各有分化，今年5月環(huán)比略強于近年平均水平（2022-2024年5月平均環(huán)比+0.3）。分貢獻度看，主要科目均有不同程度拉動。按拉動大小分別是生產(chǎn)（貢獻+0.225pct）、新訂單（貢獻+0.18pct）、原料庫存（貢獻+0.04pct）、雇員（貢獻+0.04pct）、配送（貢獻+0.03pct）。
生產(chǎn)與需求同時回升，生產(chǎn)升至榮枯線以上，需求回升幅度低于生產(chǎn)。從相對變化看，“產(chǎn)需差”有所擴大：一方面新訂單有所回升（+0.6pct），另一方面生產(chǎn)回升更多（+0.9pct），“產(chǎn)需差”被動擴大0.3pct至0.9pct。從絕對水平看，季節(jié)性帶動生產(chǎn)回升至50.7的榮枯線上；而“三大需求”均回升：新訂單（+0.6pct至49.8）、新出口訂單（+2.8pct至47.5）和現(xiàn)有訂單（+1.6至44.8）同時提高。
原材料庫存回升，價格指標連續(xù)第三個月下行。庫存方面，一方面原材料庫存小幅回升（+0.4pct至47.4），另一方面產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回落（-0.8pct至46.5）。與此同時，價格指標連續(xù)第三個月下行，且投入品價格跌幅持平產(chǎn)成品，企業(yè)利潤壓力未改善。購進價格指標下行0.1pct至46.9，位于榮枯線下，金屬、汽車、通用設(shè)備等行業(yè)下降較多；出廠價格同樣下行0.1pct至44.7，金屬、汽車、電氣機械等行業(yè)下行較多。
產(chǎn)需兩端回升的同時，企業(yè)預期也隨之變化。制造業(yè)預期回升0.4pct至52.5，隨現(xiàn)狀一同改善。分規(guī)?？?，大、小企業(yè)景氣度回升，中型企業(yè)下滑：大型企業(yè)和小型企業(yè)回升（大型+1.5pct至50.7，小型+0.6pct至49.3）；中型企業(yè)回落（-1.3pct至47.5）?！按笮∑髽I(yè)差”擴大0.9pct至1.4pct。分行業(yè)看，15個制造業(yè)行業(yè)中4個（27%）位于景氣區(qū)間，少于4月（5個），計算機、電氣、農(nóng)副食品、化纖等表現(xiàn)相對較好。
非制造業(yè)
5月非制造業(yè)PMI小幅回落，消費性服務(wù)業(yè)連續(xù)兩個月上行。非制造業(yè)景氣度環(huán)比回落0.1pct至50.3，總體表現(xiàn)弱于近年同期（2022-2024年5月均值51.1），2025年至今波動性較往年顯著減弱。從結(jié)構(gòu)看，建筑業(yè)繼續(xù)走弱，服務(wù)業(yè)小幅回升。
服務(wù)業(yè)PMI小幅回升（+0.1pct至50.2），內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)拖累而消費性服務(wù)業(yè)拉動。一方面，消費性
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