>> 華金證券-定期報告：六月繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性行情依舊-250531
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點
影響6月A股市場走勢的核心因素是政策和外部事件、基本面和流動性。（1）2010年以來6月A股表現(xiàn)偏震蕩，15年中有7年6月上漲。（2）影響6月A股市場走勢的核心因素是政策和外部事件、基本面和流動性。一是政策和外部事件積極可能導(dǎo)致A股6月表現(xiàn)偏強(qiáng)，如2011年歐債危機(jī)緩和、2016-2017年供給側(cè)改革政策、2019年中美貿(mào)易摩擦緩和、2020和2022年國內(nèi)疫情緩和等均使得當(dāng)年6月上證綜指上漲；反之，A股6月則可能表現(xiàn)偏弱。二是經(jīng)濟(jì)基本面對A股6月表現(xiàn)也有重要影響：2010年以來6月上證綜指下跌的8年中有5年制造業(yè)PMI回落，上漲的7年中有4年制造業(yè)PMI上升。三是流動性對A股6月表現(xiàn)也有影響。
今年6月A股可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)趨勢。（1）6月政策可能偏積極，外部事件有一定的不確定性。一是6月積極的政策可能進(jìn)一步加速落地實施。二是6月份中美關(guān)稅談判等外部事件面臨一定的不確定性。（2）6月基本面可能延續(xù)修復(fù)趨勢。一是6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能延續(xù)偏強(qiáng)趨勢：首先，端午假期和“618”消費(fèi)旺季可能使得6月消費(fèi)維持高增速；其次，海外補(bǔ)庫可能使得6月出口增速回升；最后，政策加速落地可能使得6月制造業(yè)、基建投資維持高增速，但地產(chǎn)投資增速依然偏弱。二是6月盈利增速可能繼續(xù)處于回升周期中。（3）6月流動性可能維持寬松。一是海外降息預(yù)期反復(fù)對國內(nèi)寬松影響有限。二是股市資金6月流入可能有所改善；首先，歷史經(jīng)驗上外資、融資等6月多流入；其次，節(jié)后融資、外資等都可能回流。
短期小盤風(fēng)格可能繼續(xù)相對占優(yōu)。（1）復(fù)盤歷史，驅(qū)動A股小盤占優(yōu)的核心因素是流動性寬松、政策支持、盈利的相對優(yōu)勢。一是流動性寬松是驅(qū)動小微盤占優(yōu)的核心因素。二是政策支持也是導(dǎo)致小盤占優(yōu)的重要因素。三是盈利的相對優(yōu)勢也會導(dǎo)致小盤相對占優(yōu)：首先，經(jīng)濟(jì)和盈利偏弱更有利于小盤風(fēng)格占優(yōu)；其次，中證1000盈利同比增速高于上證50時小盤多占優(yōu)。（2）當(dāng)前來看，短期小盤情緒可能偏熱，但占優(yōu)風(fēng)格難逆轉(zhuǎn)。一是短期流動性維持寬松。二是短期政策支持小盤風(fēng)格占優(yōu)。三是經(jīng)濟(jì)仍是弱修復(fù)，一季報小盤盈利增速相對占優(yōu)。四是中證2000成交額占比歷史分位數(shù)已接近100%，但短期融資流出導(dǎo)致大幅調(diào)整的風(fēng)險有限。
行業(yè)配置：6月科技和消費(fèi)仍是主線，部分核心資產(chǎn)和周期可能也有配置機(jī)會。（1）6月部分核心資產(chǎn)和周期可能有配置機(jī)會。一是2017年以來人民幣兌美元匯率升值期間核心資產(chǎn)和周期行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是當(dāng)前來看，6月部分核心資產(chǎn)和周期行業(yè)可能有配置機(jī)會。（2）科技和新消費(fèi)6月可能相對占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，6月高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是除2019年外，2013年以來新消費(fèi)相對滬深300指數(shù)6月均有超額收益。三是今年6月來看，科技和新消費(fèi)仍可能是主線：首先，新消費(fèi)6月大概率有超額收益；其次，政策鼓勵的方向指向TMT和消費(fèi)，高景氣的行業(yè)主要集中在有色金屬、TMT、機(jī)械等行業(yè)。（3）6月建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的計算機(jī)（國產(chǎn)軟件、自動駕駛）、機(jī)器人、軍工、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、電子（半導(dǎo)體）、通信（算力）等；二是基本面預(yù)期可能邊際改善的創(chuàng)新藥、電新、食品、社服、商貿(mào)零售、有色金屬、化工等行業(yè)。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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