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分析與判斷:
　　人身險(xiǎn)：4月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比+16.8%，拉動(dòng)前4月人身險(xiǎn)保費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正
　　2025年1-4月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入19,469億元，同比+1.3%。其中壽險(xiǎn)/意外險(xiǎn)/健康險(xiǎn)原保費(fèi)收入分別為16,061/153/3,255億元，分別同比+1.2%/-4.9%/+2.4%。4月單月，人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入2,879億元，同比+11.7%，其中壽險(xiǎn)/意外險(xiǎn)/健康險(xiǎn)原保費(fèi)收入2,229/36/614億元，分別同比+16.8%/-6.1%/-2.9%。4月壽險(xiǎn)增速環(huán)比2月/3月增速分別提升9.0pp/5.4pp。2025年1-4月保戶投資款新增交費(fèi)（以萬能險(xiǎn)為主）3,076億元，同比-4.8%，其中4月單月同比+16.0%；1-4月投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)49億元，同比-0.6%，其中4月單月同比-10.6%。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：4月車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健
　　2025年1-4月財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入6,486億元，同比+5.2%。其中車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)原保費(fèi)收入分別為2,967/3,519億元，分別同比+4.3%/+5.9%。車險(xiǎn)在新車銷售的推動(dòng)下基本保持穩(wěn)健，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)披露2025年前4月全國(guó)狹義乘用車零售銷量687.2萬輛，同比+7.9%。非車險(xiǎn)的增速貢獻(xiàn)主要來源于意外險(xiǎn)和健康險(xiǎn)，分別同比+12.6%/8.5%。4月單月，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入1,331億元，同比+5.5%，其中，車險(xiǎn)原保費(fèi)收入733億元，同比+4.5%；非車險(xiǎn)原保費(fèi)收入598億元，同比+6.8%，其中意外險(xiǎn)/健康險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)分別同比+26.9%/+14.6%/+9.2%/-5.3%。
　　投資：一季度險(xiǎn)企加大債券及權(quán)益資產(chǎn)配置
　　截至2025年一季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用總額達(dá)34.93萬億元，較2024年末+5.0%，其中人身險(xiǎn)公司/財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用總額分別為31.38/2.27萬億元，較2024年末分別+4.8%/+2.4%。2025Q1，人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司合計(jì)保險(xiǎn)資金投資中，銀行存款/債券/股票和基金/長(zhǎng)期股權(quán)投資分別占8.8%/50.4%/13.3%/4.9%，較2024年末分別-0.2pp/+0.9pp/+0.5pp/-0.3pp。我們預(yù)計(jì)債券占比提升主要系一季度長(zhǎng)端利率上行帶來久期缺口拉大，險(xiǎn)企進(jìn)一步加大長(zhǎng)期債券資產(chǎn)配置；股票和基金占比提升預(yù)計(jì)主要系長(zhǎng)期資金入市政策所推動(dòng)。
　　投資建議:
　　負(fù)債端，一季報(bào)部分公司超預(yù)期的利潤(rùn)和價(jià)值表現(xiàn)緩解全年業(yè)績(jī)大幅承壓擔(dān)憂，二季度以來險(xiǎn)企進(jìn)一步加大分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)收益產(chǎn)品推動(dòng)力度、在提振新單銷售的同時(shí)也降低了利差損風(fēng)險(xiǎn)；銀保渠道“報(bào)行合一”影響減弱后新單增長(zhǎng)有望迎來恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2025Q2 NBV延續(xù)正增，為估值修復(fù)提供支撐。資產(chǎn)端，2025Q1保險(xiǎn)行業(yè)增配權(quán)益資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)股市舉措持續(xù)推出，若權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)一步回暖，強(qiáng)β屬性的保險(xiǎn)股有望受益。與此同時(shí)，隨著公募新規(guī)強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，低持倉(cāng)的保險(xiǎn)板塊有望受益。我們維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，推薦資產(chǎn)端彈性更大的新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽、大盤權(quán)重股中國(guó)平安、負(fù)債端經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的中國(guó)太保和中國(guó)人保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期利率下行風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品需求不及預(yù)期；自然災(zāi)害加劇風(fēng)險(xiǎn)