>> 東吳證券-海外周報：特朗普對等關(guān)稅能否延續(xù)？-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點(diǎn)：特朗普對歐洲額外加征50%關(guān)稅延期一度提振市場情緒，本周美債利率大幅回落，10年期美債利率降至4.402%，美股上漲，黃金收跌2.03%。本周公布4月美國商品貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示進(jìn)口環(huán)比大幅走弱，特朗普關(guān)稅政策帶來的“搶進(jìn)口”或開始放緩；同時FOMC紀(jì)要顯示美聯(lián)儲對降息依舊保持謹(jǐn)慎態(tài)度。政治方面，雖然特朗普援引IEEPA征收對等關(guān)稅的行為遭美國國際貿(mào)易法院（CIT）駁回，但未來特朗普仍可通過122條款和338條款等貿(mào)易法案內(nèi)容對其他貿(mào)易伙伴大范圍加征關(guān)稅，因此本次CIT的裁決并不意味著未來全球貿(mào)易局勢的緩和，短期內(nèi)特朗普的關(guān)稅政策走向依舊面臨較大的不確定性。
大類資產(chǎn)：特朗普對等關(guān)稅征收依據(jù)遭貿(mào)易法院駁回，美股美債利率上漲，黃金大跌。本周一美股美債因陣亡將士紀(jì)念日休市，全周市場受貿(mào)易局勢改善整體上行。首先是上周日（5月25日）特朗普宣布同意歐盟請求并將對歐盟額外征收的50%關(guān)稅延期至7月9日；隨后美國國際貿(mào)易法院裁定特朗普引用《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)利法》（IEEPA）征收對等關(guān)稅的行為超出法律授權(quán)范圍并要求其撤回相關(guān)指示，不過特朗普隨后立刻上訴巡回法院，對等關(guān)稅暫時得以繼續(xù)征收。整體來看，全周（5月27日至30日）10年期美債利率降11.06bps至4.402%，2年期美債利率降9.36bps至3.897%，美元指數(shù)升0.22%至99.33；標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別收漲1.88%、2.01%；現(xiàn)貨黃金價格在避險情緒降溫的影響下回落至3289美元/盎司，全周收跌2.03%。
海外經(jīng)濟(jì)：商品進(jìn)口大幅走弱，“搶進(jìn)口”效應(yīng)或開始逐步放緩。調(diào)查方面，美國5月咨商會消費(fèi)者信心指數(shù)錄得98，預(yù)期85.7，前值86；現(xiàn)況指數(shù)錄得135.9，前值131.1，預(yù)期指數(shù)錄得72.8，前值55.4。通脹方面，美國4月核心PCE物價指數(shù)同比+2.5%，符合預(yù)期，前值由+2.6%上修至+2.7%；核心PCE物價指數(shù)環(huán)比+0.1%，持平預(yù)期，前值由0%上修至+0.1%；個人支出環(huán)比+0.2%，持平預(yù)期，前值+0.7%。貿(mào)易方面，美國4月商品進(jìn)口環(huán)比-19.8%，創(chuàng)歷史最大月度跌幅，商品貿(mào)易逆差縮窄至876億美元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的1430億美元，前值1620億美元。商品進(jìn)口大幅縮水或表明此前由特朗普關(guān)稅政策帶來的“搶進(jìn)口”行為正在逐步放緩。貨幣政策方面，5月8日公布的5月美聯(lián)儲FOMC紀(jì)要顯示，與會者一致認(rèn)為鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長和勞動力依舊穩(wěn)健，且當(dāng)前貨幣政策的限制性依舊適度，美聯(lián)儲完全有能力等待通脹和經(jīng)濟(jì)活動前景更加明朗再采取行動。此外幾乎全部（Almost all）與會者認(rèn)為通脹可能比預(yù)期持久。FOMC紀(jì)要內(nèi)容表明在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與關(guān)稅政策高度不確定性的情況下，美聯(lián)儲依舊傾向于對降息保持謹(jǐn)慎態(tài)度。增長方面，截至5月30日，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型對25Q2美國GDP最新預(yù)測值為+3.8%；截至5月30日，紐約聯(lián)儲Nowcast模型對25Q2美國GDP預(yù)測值為+2.42%。
海外政治：對等關(guān)稅法律依據(jù)遭挑戰(zhàn)，但未來貿(mào)易局勢依舊面臨較大的不確定性。美東時間5月28日，美國國際貿(mào)易法院（United States Courtof International Trade , CIT）做出裁決，禁止特朗普于4月2日“解放日”對全球征收對等關(guān)稅的行政命令。具體來看，法院認(rèn)為特朗普援引《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)利法》（IEEPA）征收對等關(guān)稅的行為超出了法律本身的授權(quán)范圍：一方面，美國長期處于貿(mào)易赤字狀態(tài)，因此特朗普以貿(mào)易逆差為由并不符合IEEPA條款中“異常且特殊的威脅（unusual andextraordinary threat）”的啟用條件；另一方面，美國憲法規(guī)定國會擁有征收關(guān)稅的權(quán)利，而特朗普在全球范圍內(nèi)大規(guī)模征收關(guān)稅并完全繞開國會授權(quán)的行為從一定程度上違反了憲法中對立法和行政的權(quán)利范圍劃分。隨后特朗普對該判決結(jié)果迅速上訴，巡回法院受理后發(fā)布了暫緩執(zhí)行令（即允許特朗普暫時繼續(xù)征收對等關(guān)稅），并要求原告（CIT）于6月5日，被告（特朗普政府）于6月9日前進(jìn)一步提供材料以決定是否對CIT的判決結(jié)果進(jìn)行長期暫緩直至巡回法庭對特朗普政府上訴CIT一案做出裁決。向前看，雖然本次CIT的判決結(jié)果為特朗普發(fā)布對等關(guān)稅以來遇到的最大法律阻礙，但未來對等關(guān)稅的威脅依舊存在。一方面，即使最終特朗普上訴至最高法院遭駁回后，其仍可能以其他現(xiàn)存的貿(mào)易法案加征關(guān)稅。在我們此前的報告中提到，《1974年美國貿(mào)易法之122條款》與《1930年關(guān)稅法之338條款》均旨在應(yīng)對外國商品對美進(jìn)行的非公平貿(mào)易行為，如若法院最終禁止特朗普援引IEEPA征收對等關(guān)稅，特朗普或考慮啟用122條款和338條款（詳見報告《關(guān)稅“迷霧”的背后：特朗普關(guān)稅工具如何落地？》）。另一方面，在對等關(guān)稅遇到法律爭議后，特朗普或重啟對重點(diǎn)貿(mào)易伙伴的301調(diào)查并加快相應(yīng)的貿(mào)易協(xié)定談判。因此整體來看，美國國際貿(mào)易法院的裁決并不意味著未來全球貿(mào)易局勢的緩和，短期內(nèi)特朗普的關(guān)稅政策走向依舊面臨較大的不確定性。
風(fēng)險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)。
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