>> 華鑫證券-有色金屬行業(yè)周報：美聯(lián)儲貨幣政策紀要擔憂通脹和經(jīng)濟不確定性，短期金價震蕩為主-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
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▌黃金：美聯(lián)儲貨幣政策紀要擔憂通脹和經(jīng)濟不確定性，短期金價震蕩為主
數(shù)據(jù)方面，美國4月耐用品訂單環(huán)比初值今值-6.3%，預期7.8%，前值7.6%。美國一季度實際GDP年化季環(huán)比修正值今值-0.2%，預期-0.3%，前值-0.3%。美國一季度核心個人消費支出(PCE)物價指數(shù)年化季環(huán)比修正值今值3.4%，預期3.5%，前值3.5%。
本周美聯(lián)儲發(fā)布5月貨幣政策會議紀要，表達了對通脹和經(jīng)濟不確定性的擔憂。具體來看，聯(lián)儲決策者認為經(jīng)濟前景的不確定性“異常高”，重申完全有能力等經(jīng)濟和通脹前景更明朗再行動；“幾乎全體”提及通脹可能更持久的風險。聯(lián)儲暗示擔心關稅推升通脹，鑒于關稅政策不確定性增加，聯(lián)儲重申需采取“謹慎態(tài)度”。
從CMEFedWatch工具來看，美聯(lián)儲年內(nèi)仍有2次降息，分別出現(xiàn)在9月和12月，各為25BP。其中9月降息預期為56.9%。
總結(jié)而言，短期數(shù)據(jù)方面對金價刺激因素小，但是特朗普關稅反復加大了金價波動。預計金價短期呈現(xiàn)震蕩走勢，長期來看，各國央行購買黃金的腳步仍未大幅放緩，美聯(lián)儲仍在降息周期，金價長牛仍在。
▌銅、鋁：預計下游需求走弱，但是國內(nèi)庫存低位，預計銅鋁價格高位震蕩為主
國內(nèi)宏觀：中國4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比3%，前值2.6%。中國1至4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比今值1.4%，前值0.8%。
銅：價格方面，本周LME銅收盤價9560美元/噸，環(huán)比5月16日-5美元/噸，跌幅0.05%。SHFE銅收盤價77930元/噸，環(huán)比5月23日+110元/噸，漲幅0.14%。庫存方面，LME庫存為149875（環(huán)比5月23日-14850噸，同比+31750噸）；COMEX庫存為180629噸（環(huán)比5月23日+4998噸，同比+163153噸）；SHFE庫存為105791噸（環(huán)比5月23日+7120噸）。2025年5月30日，SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解銅社會庫存13.87萬噸，環(huán)比5月23日-0.12萬噸，同比-27.64萬噸。
冶煉方面，中國銅精礦TC現(xiàn)貨本周價格為-43.45美元/干噸，環(huán)比+0.85美元/干噸。
下游方面，國內(nèi)本周精銅制桿開工率為75.9%，環(huán)比+5.27pct；再生銅制桿開工率為27.31%，環(huán)比+5.17pct。電線電纜開工率為78.67%，環(huán)比-3.67pct。
總結(jié)而言，微觀層面，由于此前停產(chǎn)減產(chǎn)的銅桿企業(yè)陸續(xù)恢復，因此精銅制桿的環(huán)比開工率有所回升，但是SMM表示終端需求較為疲軟，下游企業(yè)觀望情緒重，周內(nèi)精銅桿企業(yè)新增訂單表現(xiàn)環(huán)比走弱，消費對比4月份明顯較差。但是當前國內(nèi)精銅庫存較低，預計后期銅價以高位震蕩為主。
鋁：價格方面，國內(nèi)電解鋁價格為20240元/噸，環(huán)比5月23日-160元/噸，跌幅-0.78%。庫存方面，本周LME鋁庫存為372525噸（環(huán)比5月23日-14375噸，同比-747525噸）；國內(nèi)上期所庫存為124433噸（環(huán)比5月23日-16856噸，同比-93352噸）；2025年5月29日，SMM國內(nèi)社會鋁庫存為51.1萬噸，環(huán)比5月15日-4.60萬噸。
利潤方面，云南地區(qū)電解鋁即時冶煉利潤為2326元/噸，環(huán)比5月23日-295元/噸。新疆地區(qū)電解鋁即時冶煉利潤為3416元/噸，環(huán)比5月23日-295元/噸。
下游方面，國內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開工率為57%，環(huán)比+1.0pct；國內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開工率為64.8%，環(huán)比持平。
綜合而言，宏觀層面周期內(nèi)美國聯(lián)邦法院阻止特朗普關稅生效，美國國際貿(mào)易法院裁定特朗普以貿(mào)易逆差等為由，援引《國際緊急經(jīng)濟權力法》征收全面關稅，屬于越權行為；此外，美聯(lián)儲決策者普遍認為，經(jīng)濟面臨的不確定性比之前更高，對待降息適合保持謹慎?；久娣矫?，雖然部分行業(yè)已出現(xiàn)淡季走弱預期，但是庫存持續(xù)去化，鋁價或以高位震蕩為主。
▌錫：下跌以后刺激補庫，預計錫價走勢震蕩
價格方面，國內(nèi)精煉錫價格為251040元/噸，環(huán)比5月23日-14030元/噸，跌幅5.29%。庫存方面，本周國內(nèi)上期所庫存為8107噸，環(huán)比5月23日-338噸；LME庫存為2680噸，環(huán)比5月23日-15噸。
供給端復產(chǎn)預期增強，壓制錫價。臨近5月底，盡管錫礦短期供應偏緊格局尚未改善，但市場對緬甸佤邦及剛果（金）錫礦陸續(xù)復產(chǎn)帶來的供應恢復預期升溫，以及美國關稅政策面臨不確定性帶動市場風險偏好降溫，使得錫價出現(xiàn)了明顯的回調(diào)?，F(xiàn)貨方面，終端僅剛需采購，但是周內(nèi)錫價下跌以后刺激了下游的補庫，預計后市錫價走勢震蕩為主。
▌銻：成交偏弱，銻價維持偏弱走勢
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價格方面，本周國內(nèi)銻錠價格為210500元/噸，環(huán)比5月23日-10000元/噸，環(huán)比跌幅4.49%。
本周場內(nèi)主動報價少，成交有限，原料緊缺加上銷售情況不及預期，大廠紛紛報出有停產(chǎn)、減產(chǎn)消息，計劃停產(chǎn)2個月時間，目前了解到積壓在港口貨物回流到國內(nèi)市場，致使目前供過于求。預計銻價仍然維持偏弱走勢。
▌行業(yè)評級及投資策略
黃金：美聯(lián)儲仍處于降息周期，黃金將維持上漲走勢。維持黃金行業(yè)“推薦”投資評級。
銅：短期需求或走弱，但是預計中長期供需偏緊，維持銅行業(yè)“推薦”投資評級。
鋁：短期需求或走弱，但是預計中長期供需偏緊，維持鋁行業(yè)“推薦”投資評級。
錫：短期供應因素至錫
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